Die zunehmenden Spannungen zwischen Washington und der Regierung von Präsident Nayib Bukele, die schwindenden Aussichten auf eine Finanzierungsvereinbarung mit dem Internationalen Währungsfonds (IWF) und die Auswirkungen der Einführung von Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel vor einem allgemein schwierigen makroökonomischen Hintergrund hatten dazu geführt, dass die Anleihen von El Salvador im vergangenen Juli auf ein Viertel ihres Nennwerts gefallen waren.
Nach 12 Monaten haben zwei überraschende Schuldenrückkäufe dazu geführt, dass das Land bis 2027 nur noch sehr geringe Zahlungen leisten muss, während die Ernennung eines ehemaligen IWF-Beamten zum Berater des Finanzministeriums nach Ansicht der Anleger die richtigen Signale an die Märkte gesendet hat. Eine Anleihe mit Fälligkeit im Jahr 2025 wird zu 89 Cents gehandelt, verglichen mit 27 Cents vor einem Jahr.
"Im Sommer 2022 waren die Kurse der Anleihen von El Salvador von den Fundamentaldaten abgekoppelt", sagte Aaron Stern, geschäftsführender Gesellschafter und Chief Investment Officer bei Converium Capital in Montreal, der die Anleihen des Landes seit letztem Jahr hält.
"Der Markt war besorgt über die Zahlungsbereitschaft der Regierung", sagte er, aber selbst jetzt bietet El Salvador einen attraktiven Wert im Vergleich zu einer Reihe von Schwellenländeranleihen mit besserem Preisniveau.
Die Ernennung des ehemaligen IWF-Beamten Alejandro Werner hat die Hoffnung wiederbelebt, dass eine IWF-Vereinbarung letztendlich zustande kommen könnte - und in der Zwischenzeit könnte das Land eine strukturiertere Politik machen.
"Bukele hat eine der höchsten Zustimmungsraten, und er hat das erfolgreich gemanagt. Außerdem ist man sich darüber im Klaren, dass man dafür sorgen muss, dass das Land weiterhin Zugang zum Markt hat... es ist eine dollarisierte Wirtschaft", sagte Shamaila Khan, Leiterin des Bereichs Fixed Income für Schwellenländer und Asien-Pazifik bei UBS Asset Management.
El Salvadors Schuldenquote lag im Dezember bei 77%, dem niedrigsten Stand seit 2019, und wird laut Refinitiv-Daten in diesem Jahr voraussichtlich um einen weiteren Prozentpunkt sinken, bevor sie 2024 auf 78% steigt. Die gesamte Staatsverschuldung lag im Mai bei 19,7 Mrd. $ gegenüber 25,4 Mrd. $ Ende 2022.
Am Mittwoch stiegen die Kurse der salvadorianischen Anleihen, wobei die 2041er Anleihe um einen Cent auf 60,25 Cents pro Dollar zulegte. Die Spreads zu US-Treasuries erreichten laut Refinitiv-Daten 1.022 Basispunkte, den engsten Stand seit November 2021.
Salvadorianische Dollar-Anleihen rentieren nach Angaben von Refinitiv derzeit zwischen 14% und 18%. Diese Anleihen waren in der ersten Jahreshälfte mit einer Gesamtrendite von fast 60% die besten unter den Staatsanleihen. Und selbst nach einem solchen Lauf sagen einige, dass es noch nicht an der Zeit ist, auszusteigen.
"In einem Jahr, in dem Carry-Anleihen der Haupttreiber der Gesamtrenditen sind, werden die Anleger zurückhaltend sein, wenn es darum geht, zu früh Gewinne mitzunehmen", sagte Nathalie Marshik, Managing Director für festverzinsliche Wertpapiere in Lateinamerika bei BNP Paribas.
"El Salvador ist in gewisser Weise einzigartig positioniert, da es zu den renditestärksten notleidenden Krediten gehört", sagte sie und fügte hinzu, dass es einer "signifikanten" Verschlechterung der Haushaltslage oder einer Änderung des politischen Tons gegenüber dem Markt bedürfe, damit die Anleihen einen weiteren Ausverkauf erleben würden.
JPMorgan stufte seine Empfehlung für die Hartwährungsanleihen des Landes von "Marktgewichtung" auf "Übergewichten" um und erklärte, dass "das außenwirtschaftliche und fiskalische Bild des Landes auf kurze Sicht konstruktiv" sei.
Einige fragen sich, wie weit die Geschichte noch gehen kann, da die Präsidentschaftswahlen im Februar Bedenken hinsichtlich der Haushaltsdisziplin aufkommen lassen, da Bukele eine Wiederwahl anstrebt, die nun nach einem Urteil eines befreundeten Gerichts zulässig ist.
"Idealerweise würden einige politische Anpassungen früh nach den Wahlen angekündigt werden, um den Markt zu beruhigen, da das derzeitige Durcheinander in der Politik im Jahr 2024 schwer zu wiederholen sein wird", sagte Marshik.
