Während die Märkte auf die jüngste Entscheidung der Bank of England am Donnerstag warten, ist es kaum zu glauben, dass es erst sechs Wochen her ist, dass die Bank of England die Zinsen zuletzt um einen bescheidenen halben Prozentpunkt auf 2,25 % angehoben hat - einen Tag bevor einer der verpfuschtesten Regierungshaushalte der modernen Geschichte vorgestellt wurde.
Der ungedeckte Steuersenkungsplan ließ fast die gesamte Wirtschaft explodieren.
Seit dem 22. September sind das Pfund, die britischen Staatsanleihen, die Pensionsfonds und der Hypothekenmarkt, der amtierende Premierminister und der Finanzminister sowie die Glaubwürdigkeit der britischen Wirtschaftspolitik im Allgemeinen in Schutt und Asche gelegt. Und die Wirtschaftspolitik wird nur allmählich wieder zusammengeklebt, bevor die BoE erneut zusammentritt.
Und selbst wenn die Bank diese Woche in Erwartung einer weiteren Zinserhöhung um 75 Basispunkte auf 3 % tagt - was die größte Zinserhöhung seit 33 Jahren wäre -, hat die Zentralbank noch keine Einzelheiten eines überarbeiteten und kalkulierten Haushalts vom neuen Premierminister Rishi Sunak und Schatzkanzler Jeremy Hunt erhalten.
Angesichts von Berichten, dass sie immer noch ein Haushaltsloch von mehr als 40 Milliarden Pfund mit Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen stopfen müssen, wurde der Plan auf den 17. November verschoben - was der BoE wenig Klarheit darüber verschafft, woran sie ihre Geldpolitik ausrichten oder wie sie ihre Inflations- und Wachstumsprognosen formulieren soll.
Viele befürchten, dass das Pendel nun zu weit in Richtung Sparpolitik ausschlägt, die Rezession vertieft und der BoE die Hände bindet, wie stark sie die Geldpolitik straffen kann.
Der milliardenschwere Finanzier und berühmte Pfund-Spekulant George Soros warnte diese Woche vor einer solchen Überreaktion.
"Sunak muss aufpassen, dass er nicht zu viele Sparmaßnahmen ergreift, denn das könnte eine ausgewachsene Finanzkrise in einem Land auslösen, das mit viel Gegenwind konfrontiert ist, einschließlich eines Mangels an bezahlbarem Wohnraum und einer drohenden Rentenkrise", schrieb Soros.
Viele Anleger befürchten, dass die BoE den Kopf in den Sand stecken wird. "Wir glauben, dass die Bank of England eher zu viel als zu wenig tun wird", sagte PIMCO-Portfoliomanager Peder Beck-Friis. "Eine kontraktive Fiskalpolitik könnte die Inflation schneller als erwartet senken, was die Bank of England dazu veranlassen könnte, bereits Anfang nächsten Jahres eine Pause einzulegen."
Wie das Pfund Sterling mit dem Mittelweg umgeht, könnte entscheidend sein.
Sterling und reale Renditespannen
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqjqdjypx/Two.PNGSterling
und britische Leistungsbilanz https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdgqdevm/One.PNG
"UNTERDURCHSCHNITTLICH"
Es ist der BoE hoch anzurechnen, dass sie in den letzten anderthalb Monaten der Turbulenzen mit einigem Erfolg ein schlechtes Blatt gespielt hat.
Nachdem sie zur Stabilisierung von Staatsanleihen und taumelnden Pensionsfonds interveniert hatte und es geschafft hatte, diese Käufe auf nur zwei Wochen zu begrenzen, ging sie am Dienstag noch einen Schritt weiter und verkaufte Staatsanleihen aktiv und ohne große Störungen zurück an den Markt - Teil ihrer geplanten, aber verzögerten Bilanzreduzierung.
Der reibungslose Verkauf von Staatsanleihen am Dienstag könnte ein Zeichen dafür sein, dass sich die Anleihemärkte seit dem Schock vom September schnell erholt haben. Dadurch konnte sich das Pfund gegenüber dem US-Dollar in der Woche nach dem "Mini"-Haushalt um fast 10% von seinem Rekordtief erholen.
Zusammen mit der Hoffnung auf ein glaubwürdigeres finanzpolitisches Umdenken hat die Erholung an beiden Märkten dazu beigetragen, dass die Zinserhöhungserwartungen für diese Woche von bis zu 125 Basispunkten auf dem Höhepunkt der Krise zurückgegangen sind. Dies hat auch dazu geführt, dass der für das nächste Jahr erwartete Spitzenzins der Bank im gleichen Zeitraum um 150 Basispunkte auf 4,75% gesunken ist - und damit wieder unter den von der US-Notenbank angenommenen "Endsatz".
All dies könnte Anleger entweder dazu verleiten, wieder in das Pfund Sterling zu investieren, in der Hoffnung, von einer langfristigen Erholung aus dem unterbewerteten Bereich zu profitieren - oder sie befürchten nun, dass die relativen Zinserträge die damit verbundenen Risiken niemals vollständig ausgleichen werden.
Der Währungsstratege der Deutschen Bank, George Saravelos, der schon Wochen vor der Haushaltskrise vor einer klassischen Pfundkrise gewarnt hatte, ist der Ansicht, dass sich das Pfund bestenfalls stabilisieren kann, selbst wenn das Schlimmste der Krise der finanzpolitischen Glaubwürdigkeit vorüber ist.
Saravelos sagte, dass ein Abklingen des politischen Schocks eine Wiederaufnahme der traditionellen positiven Korrelationen zwischen Rendite und Währung ermöglichen sollte.
Darüber hinaus könnte sich das chronische Leistungsbilanzdefizit Großbritanniens gegenüber dem Rest der Welt - die Achillesferse des Pfund Sterling - im Vergleich zu den explosiven Niveaus des Energieschocks zu Beginn dieses Jahres weiter verringern, da die Ausgaben der Haushalte und die Importe gedrosselt und die Energiepreise inmitten all der fiskalischen Straffungen gedeckelt werden.
Aber "diese fiskalischen Veränderungen gehen wahrscheinlich auf Kosten des Wachstums", schloss Saravelos und fügte hinzu, dass die realen inflationsbereinigten britischen Renditen im Vergleich zu anderen wichtigen Währungen immer noch zu niedrig seien und ein weiteres Abrutschen des Pfund Sterling auf 1,08 $ in diesem Jahr wahrscheinlich sei, es sei denn, die BoE deutet an, dass sie die Zinsen auf mindestens 5% anheben wird.
"Wir sehen die Risiken eher darin, dass die BoE in dieser Woche einen dovishen Ton anschlägt und letztlich gegenüber der aktuellen Preisgestaltung "zu wenig liefert"," schrieb der Deutsche Analyst. "Da sich das globale Wachstum verlangsamt und die Zinsen weltweit steigen, wird es immer schwieriger, Kapital anzuziehen.
Das Team von HSBC ist nicht hoffnungsvoller und bietet nur den kleinen Trost, dass sie das Pfund in diesem Jahr nicht mehr unter der Dollarparität erwarten. Für sie erfordern Großbritanniens "Zwillingsdefizite" im Haushalt und in der Zahlungsbilanz immer noch, dass sich die Wirtschaft, die Zinssätze und die Währung kontinuierlich anpassen müssen, um ein Gleichgewicht zu finden.
Langfristige Bewertungsmodelle seien nur bedingt hilfreich, um zu beurteilen, wie sich das Pfund weiter entwickeln werde, sagten sie.
"In früheren Perioden der Unterbewertung des Pfund Sterling nach signifikanten strukturellen, angebotsseitigen Schocks für die britische Wirtschaft - in den Jahren 2008 und 2016 - fiel die Währung auf rund 20% unter ihren langfristigen fairen Wert", so HSBC. "Da das Pfund Sterling derzeit rund 10% unterbewertet ist, ist ein weiterer Rückgang um 10% denkbar. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass ein solch übermäßiger Preisverfall von Dauer sein wird.
Zinserhöhungen der Zentralbanken und das Pfund Sterling
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmomqojvr/Three.PNGRezessionsängste
in Großbritannien
Rezessionsängste in Großbritannien
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
