Die Geschichte zeigt, dass die durchschnittliche Zeitspanne zwischen der letzten Zinserhöhung und der ersten Zinssenkung kurz ist, aber seit den 1990er Jahren länger geworden ist. Das sollten Anleger bedenken, wenn der globale Lockerungszyklus näher rückt.
Eines ist sicher - die Fed tut ihr Möglichstes, um die Erwartungen des Marktes auf einen schnellen "Schwenk" zu dämpfen, um zu verhindern, dass die lockeren finanziellen Bedingungen ihre Bemühungen zur Inflationsbekämpfung in den letzten 18 Monaten zunichte machen.
Der Paukenschlag der politischen Entscheidungsträger scheint endlich durchzudringen - wenn sich die erwartete Zinserhöhung um einen Viertelpunkt im September als die letzte der Fed erweist, ist die erste Zinssenkung erst im Mai nächsten Jahres voll eingepreist.
Das wäre eine Verzögerung von acht Monaten und damit deutlich länger als die durchschnittliche Zeitspanne zwischen der letzten Zinserhöhung und der ersten Zinssenkung in den vergangenen Jahrzehnten.
Richard de Chazal, Analyst beim Marktforschungsunternehmen William Blair, stellt fest, dass die Fed seit 1971 die Zinssätze nach Erreichen des Höchststandes im Durchschnitt nur 5,5 Monate lang auf diesem Niveau gehalten hat, bevor sie sie wieder senkte.
"In der Vergangenheit neigten die Märkte dazu, zu unterschätzen, wie hoch die Zinsen angehoben und wie tief sie gesenkt werden. Diesmal wären fünf Monate etwas zu kurz, aber 9-12 Monate scheinen nicht so außergewöhnlich zu sein", sagte de Chazal.
Joe Lavorgna, Chefvolkswirt für die USA bei SMBC Nikko Securities, stellte fest, dass die durchschnittliche Zeitspanne zwischen der letzten Zinserhöhung und der ersten Zinssenkung in 18 Zyklen, die bis in die 1950er Jahre zurückreichen, mit drei Monaten sogar noch kürzer ist.
Aber der Durchschnitt der letzten fünf Zyklen ist mit 7,6 Monaten mehr als doppelt so lang.
Ähnlich verhält es sich mit 11 geldpolitischen Kurswechseln der Bank of England, die 50 Jahre zurückreichen. Nach Berechnungen von Reuters beträgt die durchschnittliche Verzögerung sechs Monate. In den vier Zyklen seit der Unabhängigkeit der BoE im Jahr 1997 hat sie sich jedoch auf 8,75 Monate verlängert.
LANG, LANG, LANG
In Abwandlung von Milton Friedmans berühmtem Hinweis auf den Zusammenhang zwischen geldpolitischen Veränderungen und wirtschaftlichen Bedingungen werden die Verzögerungen länger, wenn auch nicht unbedingt variabler.
Hierfür gibt es mehrere Erklärungen.
In den 1970er und frühen 1980er Jahren war die Inflation hoch und volatil, was die Zentralbanken zu einer schnellen Umkehr der Politik zwang. Die makroökonomische Volatilität ging dann während der 'Großen Moderation' von Mitte der 1980er Jahre bis zur Großen Finanzkrise 2007 stetig und deutlich zurück.
Ein besserer und schnellerer Zugang zu Informationen bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger heute fundiertere Entscheidungen treffen können. Die Zentralbanker sollten - theoretisch - eher proaktiv als reaktiv handeln und in der Lage sein, ihre Politik etwas längerfristig zu gestalten.
Inflationsziele, ausgereiftere Finanzmärkte, transparente Kommunikation der Zentralbanken und eine größere Autonomie der Zentralbanken seit den 1990er Jahren haben ebenfalls dazu beigetragen.
Die weltweite Lockerung der Geldpolitik scheint inzwischen zaghaft in Gang gekommen zu sein. Die brasilianische Zentralbank, die Anfang 2021 als eine der ersten die Zinsen anhob, hat nach einer 12-monatigen Pause mit Zinssenkungen begonnen. Die letzte Pause vor der Lockerung betrug 2015-16 15 Monate.
Beide Verzögerungen sind deutlich länger als alles, was seit der Einführung des Real-Plans Mitte der 1990er Jahre geschehen ist.
Die Reserve Bank of Australia hat zwei geldpolitische Sitzungen abgehalten, scheint aber nicht in der Lage zu sein, eine Wende einzuleiten. Die aktuellen Marktpreise deuten darauf hin, dass dies nicht vor 2025 der Fall sein wird, was eine noch längere Verzögerung bedeuten würde.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
