Nach dem Energiepreisschock nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine, den steigenden Zinsen und dem Einbruch der US-Anleihemärkte sowie den wilden Ausschlägen bei Aktien und Rohstoffen werden die Anleger froh sein, das erste Quartal hinter sich zu haben.

Aber das Benchmark-Portfolio mit einem langfristigen Verhältnis von 60-40 Aktien und festverzinslichen Wertpapieren hat sich recht gut gehalten. Das liegt daran, dass der größte Teil der Verluste auf die kleinere Anleihenseite des Portfolios entfiel und dass die bemerkenswerte Erholung der größeren Aktienseite gegen Ende des Quartals die Gesamtverluste deutlich reduzierte.

Laut Barry Gilbert von LPL Financial in Boston verlor ein einfaches Portfolio mit einer Gewichtung von 60% des S&P 500 und 40% des Bloomberg Aggregate U.S. Bond Index im Zeitraum Januar-März rund 4%.

Das war "nur" die 19. schlechteste Performance von 185 Quartalen seit 1976, als der Gesamtanleihenindex eingeführt wurde. Insgesamt gab es 47 "negative" Quartale, das schlimmste von allen Ende 2008, als die Verluste 11% überstiegen.

Der durchschnittliche Rückgang in diesen Quartalen liegt bei etwa 4 %, was in etwa dem Wert entspricht, mit dem das Portfolio das laufende Quartal abschließen wird.

"Das erste Quartal war ein großer Schock für die Anleger. Aber wenn man sich 60-40 ansieht, ist das nicht gut, aber auch nicht schrecklich", sagte Gilbert. "Wir sind durch die lange Hausse bei Anleihen ein wenig verwöhnt worden, und manchmal vergessen die Leute, dass auch Anleihen ein Risiko haben."

Gilbert stellt fest, dass der Gesamtindex, der Treasuries, Investment-Grade-Unternehmensanleihen und hypothekarisch gesicherte Anleihen umfasst, um etwa 6% gefallen ist und damit auf dem Weg zum drittschlechtesten Quartal seit 1976 ist. Die Gesamterträge des S&P 500 sind um etwa 2,5% gesunken.

Andere Ausschnitte des US-Anleihemarktes zeigen, dass das erste Quartal im historischen Vergleich ebenso düster war. Der Bank of America Treasuries Index verlor 6% und der Index für Unternehmensanleihen 9%, beides die schlechtesten Werte seit mindestens 25 Jahren.

Q1 Performance von Aktien und Anleihen

Joe LaVorgna, Chefvolkswirt für die USA bei Natixis, stellt fest, dass der Index der zweijährigen Treasury-Note, gemessen an der wöchentlichen Gesamtrendite im Vergleich zum Vorjahr, den stärksten Rückgang aller Zeiten zu verzeichnen hatte und damit sogar noch schlimmer war als die Ausfälle an den Anleihemärkten in den frühen 1980er Jahren und 1994.

Die Renditen sind so stark gestiegen, dass es vielleicht an der Zeit ist, zu kaufen.

"Ein mutiger Mensch würde am langen Ende einsteigen. Der Markt preist eine starke Straffung der Fed ein, wahrscheinlich zu viel. Der Verlauf der Kurve stimmt mich zuversichtlich, dass sich das vordere Ende irgendwann erholen wird. Vielleicht eher früher als später", sagte er.

2-Jahres-US-Treasury-Geschichte

LICHTBLICKE

Wenn der 60-40-Anleger im Moment etwas Erleichterung verspürt, dann dank der Erholung der Aktienmärkte. Noch am 15. März lag der S&P 500 im bisherigen Jahresverlauf 14% im Minus, und am 14. März bestätigte der Nasdaq mit einem Rückgang von 20% gegenüber seinem Höchststand vom November einen Bärenmarkt.

Der S&P 500 ist wieder bis auf 5% an sein Allzeithoch vom 4. Januar heran gekommen.

Weltweit ergab sich ein ähnliches Bild. Der MSCI World wird das Quartal mit einem Minus von ca. 4% abschließen, dem schlechtesten Ergebnis seit dem Pandemie-Crash vor zwei Jahren. Aber auch vor zwei Wochen lag er 14% im Minus, und von den 47 negativen Quartalen seit Ende der 1980er Jahre gab es 21 größere Rückgänge.

Die Bewertungen sind gesunken und haben sich dem langfristigen Durchschnitt angenähert, auch wenn sie immer noch darüber liegen. Die Geschichte zeigt, dass sich Aktien in der Regel erholen, wenn die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen unter die zweijährige Rendite fällt, wie es am Dienstag kurz der Fall war.

Die Rezessionsrisiken nehmen zweifellos zu und die inversen Kurven an den Zins- und Anleihemärkten bestätigen dies. Aber ein bevorstehender Abschwung ist nicht in Sicht, was den Anlegern die Möglichkeit gibt, Aktien nach oben zu treiben.

"Insgesamt halten wir die Märkte eher für zu negativ als für zu selbstgefällig und bleiben in unserem Modellportfolio bei einer risikofreudigen Haltung", schrieben die Strategen von JP Morgan am Mittwoch.

Die Analysten von UBS stellen fest, dass der S&P 500 seit 1965 in den 12 Monaten nach einer Umkehrung des 2s/10s-Teils der US-Renditekurve durchschnittlich 8% zugelegt hat.

Die Strategen von Truist IAG berechnen, dass die durchschnittliche Rendite bei 11% liegt, wenn man die letzten sieben Umkehrungen bis ins Jahr 1978 zurückrechnet.

S&P 500 Korrekturen

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).