Die Hoffnungen auf Zinssenkungen bis zum Jahresende haben sich angesichts der robusten Daten und der hartnäckigen Inflation verflüchtigt, was darauf hindeutet, dass die Zentralbanken stattdessen geneigt sein werden, die Kreditkosten für einige Zeit auf dem höchsten Stand seit 2007 zu halten.

Was können Geldverwalter daraus lernen? Verlassen Sie so genannte Wachstumsaktien, wie z.B. aus dem Technologiesektor, und konzentrieren Sie sich auf Unternehmen, die das Ende der billigen Finanzierung verkraften können - Banken, die von höheren Zinssätzen und Ressourcen profitieren, und Basiskonsumgüterunternehmen, die Waren zu Preisen verkaufen können, die der Inflation entsprechen.

Unternehmen, die im Verhältnis zu ihren Aktienkursen hohe Dividenden zahlen, anstatt in Wachstum zu investieren, werden ebenfalls bevorzugt.

"Jahrelang haben wir eine kapitalistische Welt erlebt, die in hohem Maße von der Politik der Zentralbanken und dem 'Fed-Put' abhängig war", sagte Gerry Fowler, Leiter der europäischen Aktienstrategie bei UBS, und bezog sich dabei auf das Konzept der Zentralbanken, die die Finanzmärkte stützen, sobald die Konjunktur nach unten geht.

"Wir sind dabei, uns von diesem Konzept zu verabschieden.

DER WERT IST WIEDER DA

Europäische Bankaktien, die aufgrund ihres relativ niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnisses und höherer Dividendenrenditen als Value-Investment gelten, sind in diesem Jahr um 24% gestiegen.

Morningstar-Daten zufolge verzeichneten globale Aktienfonds im vergangenen Jahr die ersten jährlichen Nettozuflüsse seit 2014 - ein Trend, der sich bis ins Jahr 2023 fortsetzen wird.

Aktien von Technologieunternehmen, die die weltweiten Aktienmärkte dominieren und auf billiges Geld angewiesen sind, um Innovationen zu finanzieren, hatten einen starken Start in das Jahr 2023, da sie auf ein baldiges Ende der aggressiven Zinserhöhungen hofften, da sich der Konjunkturzyklus verlangsamt.

Der Nasdaq ist seit Jahresbeginn immer noch um etwa 12% gestiegen, und ein Subindex der europäischen Tech-Aktien hat um 15% zugelegt. Dennoch haben diese Anstiege seit Februar an Schwung verloren, als sich die starken US-Arbeitsmarkt- und Verbraucherdaten häuften und die Inflation in der Eurozone hoch blieb.

ALLES VERÄNDERN

Da die politischen Entscheidungsträger der Inflationsbekämpfung Vorrang einräumen und die Geldmärkte die US-Zinsen in diesem Jahr auf über 5 % anheben, ist die Tür für Zinssenkungen bald geschlossen.

"Wir werden wahrscheinlich keinen Schwenk der Zentralbank erleben", sagte Robert Schramm-Fuchs, Portfoliomanager bei Janus Henderson. Er fügte hinzu, dass er Aktien von Unternehmen in reifen Branchen kauft, die von der durch leichtes Geld erzwungenen Technologieblase zurückgelassen wurden, wie Bergbauunternehmen und Industriezulieferer.

"Wir kehren zu dem zurück, was das Investieren früher war", sagte er. "Es ist ein gutes Umfeld für Stockpicking.

Neil Birrell, Chief Investment Officer beim britischen Vermögensverwalter Premier Miton, sagte, dass seine Fonds Positionen in Energieunternehmen und Banken aufstocken, die zu den klaren Gewinnern der letzten sechs Monate gehören.

Das ist ein Kontrast zu den letzten Jahren. Im Jahr 2020 zum Beispiel floss billiges Geld in Technologie- und andere Wachstumswerte, für die weit in die Zukunft hinein rasante Wachstumsraten prognostiziert wurden, während die Zinsen gesenkt wurden, um die Volkswirtschaften vor pandemiebedingten Ausfällen zu schützen.

Der Nasdaq stieg 2020 um 44% und verzeichnete damit den größten jährlichen Anstieg seit 2009.

RÜCKKEHR ZUR NORMALITÄT?

Überschwängliche Marktbedingungen und Risikobereitschaft werden durch die nüchterne Suche nach unterbewerteten Unternehmen, die anständige Dividenden zahlen, ersetzt.

Eine Reuters-Umfrage unter 300 globalen Vermögensverwaltern im vergangenen Monat ergab, dass 70 % der Befragten glauben, dass diese so genannten Value-Aktien in diesem Jahr besser abschneiden werden.

Auch das BlackRock Investment Institute, die Forschungsabteilung des weltgrößten Vermögensverwalters, setzt auf Value-Aktien.

Der MSCI-Value-Index, der Aktien mit niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis und hohen Dividendenrenditen enthält, hat sich seit Anfang 2020 deutlich schlechter entwickelt als sein von Tech-Aktien dominierter Wachstumsindex.

Der Value-Index wird von Energieunternehmen dominiert, die von der wirtschaftlichen Öffnung Chinas profitieren, von Banken, die von höheren Zinsen profitieren, sowie von Unternehmen aus den Bereichen Gesundheit und Haushaltsprodukte, die die Kosteninflation an die Verbraucher dieser Grundgüter weitergeben könnten.

In Europa haben die jüngsten Daten gezeigt, dass die Gewinnmargen der Unternehmen parallel zu den Inputkosten gestiegen sind.

Grafik: Prämie, die für Wachstumswerte gegenüber Value-Aktien gezahlt wird https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-STOCKS/lbvgglmnnvq/chart.png

"Mit der Wiedereröffnung Chinas und der Stabilisierung der Wirtschaft in Europa reicht das aus, damit diese Art von Aktien funktioniert", so Schramm-Fuchs von Janus.

Ein weiteres Zeichen dafür, dass sich die Anleger Value-Aktien zuwenden, ist die geringere Prämie, die sie für Wachstumsaktien zahlen.

Der Abstand zwischen dem Kurs-Gewinn-Multiplikator des MSCI-Wachstumsindex, der von Apple und Microsoft dominiert wird, und seinem Pendant, dem Value-Index, war im Dezember 2020 so hoch wie seit zehn Jahren nicht mehr. Er ist auf das Niveau vor der Pandemie zurückgekehrt, bleibt aber im Vergleich zum Ende des letzten Zinserhöhungszyklus der Fed Anfang 2019 erhöht.

"Diese Konvergenz (zwischen Wachstum und Wert) sollte weiterhin Ihr Basisfall sein", sagte Ryan Reardon, ETF-Stratege bei State Street Global Advisors. "Die Zentralbanken werden die Zinsen hoch halten.