Analyse-Stimulus oder Pleite: Investoren bleiben China fern, bis die Ausgaben beginnen

Globale Investoren, die aus China fliehen, haben eine einfache Botschaft an die Führung des Landes: Legen Sie die Vorsicht für eine kurze Zeit beiseite und beginnen Sie mit den großen Ausgaben.

Von der Hoffnung über die Enttäuschung bis hin zur Kapitulation verlieren die Anleger die Geduld mit den ihrer Meinung nach inkohärenten, langsamen und geizigen Maßnahmen Chinas zur Wiederbelebung seiner stotternden Wirtschaft und zur Entschärfung der sich verschärfenden Immobilienkrise.

Bescheidene Zinssenkungen und vage Versprechungen zur Unterstützung verschuldeter Immobilienentwickler konnten die Stimmung nicht verbessern, und die Fondsmanager beharren darauf, dass sie erst mehr staatliche Gelder sehen müssen, bevor sie eine Rückkehr in Betracht ziehen.

Chinas CSI300-Index für Blue-Chip-Aktien ist in den letzten 13 Sitzungen um 9 % gefallen, da Ausländer 78 Milliarden Yuan (10,73 Milliarden Dollar) abgezogen haben, die längste Verkaufsphase seit 2015.

"Im Moment herrscht Verwirrung, und solange es Verwirrung gibt, fehlt es an Glaubwürdigkeit, und das bedeutet, dass die Anleger eher wegbleiben", sagte Seema Shah, Chief Global Strategist bei Principal Global Investors in London.

"Der einzige Ausweg ist eine Verstärkung der fiskalischen Stimulierung ... weil es an Vertrauen mangelt, reichen Zinssenkungen nicht aus, um die Kreditnachfrage anzukurbeln."

Peking scheint wie gelähmt zu sein, sagt Chen Zhao, Chefstratege des Research-Unternehmens Alpine Macro, und das beunruhigt die Anleger, die monatelang auf Chinas üblichen Pragmatismus angesichts wirtschaftlicher Schocks gehofft haben.

Prominente Beispiele dafür sind die hohen Ausgaben der chinesischen Regierung während der globalen Finanzkrise 2008 und ihr schnelles Eingreifen während des Börsencrashs 2015.

Zhao hält das Ausbleiben einer politischen Reaktion auf die schwächelnde Wirtschaft für eine "unheimliche Vergeltung für Chinas hartnäckige Nullzins-Politik", die drei Jahre andauerte, bevor sie im vergangenen Dezember plötzlich abgeschafft wurde.

"Es gibt keine Panik und keine Botschaft der obersten Führung über einen kohärenten und glaubwürdigen Plan, um die einbrechende Wirtschaft zu stoppen", schreibt er.

VERSCHWENDUNGSSUCHT DER PROVINZEN

Ganz oben auf der Wunschliste eines jeden Anlegers steht der Wunsch, dass Chinas Regierung wieder mehr Geld ausgibt, ungeachtet des Risikos einer steigenden Verschuldung. Die meisten Analysten sind der Meinung, dass die Wirtschaft viel mehr braucht als die 4 Billionen Yuan, die China in der Krise von 2008 aufgeworfen hat, und dass diese an die lokalen Regierungen und Banken gehen sollten.

China hat zwar versprochen, mehr zu tun, um den angeschlagenen Immobiliensektor und die Verbraucherausgaben zu stützen, aber selbst auf der Juli-Sitzung des Politbüros, das die höchsten politischen Entscheidungen trifft, wurde das Geld nicht in die Tat umgesetzt.

Peking hat Subventionen für Verbraucher zugesagt, die für Elektrofahrzeuge, Elektronik und Tourismus ausgeben. Das ist besser als eine Steuer oder ein Geldgeschenk, das vielleicht nur gespart und nicht ausgegeben wird. Aber die Subventionen müssen von den lokalen Regierungen kommen, von denen viele knapp bei Kasse sind oder sogar in Schulden ertrinken und nicht in der Lage sind, ihre Staatsbediensteten zu bezahlen.

Frederik Ducrozet, Leiter des makroökonomischen Research bei Pictet Wealth Management, meint, dass es den lokalen Regierungen erlaubt sein sollte, schnell Anleihen auszugeben. Er verweist darauf, dass die chinesische Regierung und die Provinzen in diesem Jahr deutlich weniger Geld aufgenommen haben als 2022.

"Um eine signifikante Wirkung zu erzielen und die Wirtschaft zu verändern, müssen Sie ein Vielfaches dieses Betrags aufbringen", sagte Ducrozet und bezog sich dabei auf die Mittelbeschaffung des letzten Jahres.

Lokale Regierungen und ihre Finanzierungsinstrumente spielen eine Schlüsselrolle bei der Finanzierung von Infrastrukturprojekten, die traditionell einer der größten Wachstumsmotoren für die Wirtschaft sind.

Principal's Shah ist seit Mai neutral gegenüber chinesischen Aktien eingestellt und hofft auf Anreize, hat aber keine konkrete Zahl für die erwarteten Steuerausgaben, weil "vieles im Dunkeln liegt" und "ein Großteil der Politik durch die lokalen Behörden vorangetrieben wird, es gibt keine zentralisierten Maßnahmen".

Pekings Vorsicht in Bezug auf die Finanzen ist übertrieben, meinen einige Analysten.

"Die Angst vor einer steigenden Verschuldung des öffentlichen Sektors ist sowohl fehlgeleitet als auch unnötig, und wenn man nicht handelt, wird der Wirtschaft ein Schaden zugefügt, dessen Behebung Jahre dauern könnte", sagt Zhao.

Die UBS Bank schätzt die Gesamtverschuldung des chinesischen Staates auf 111 Billionen Yuan im Jahr 2022, wovon der Großteil auf die angeschlagenen Provinzregierungen entfällt. Dennoch ist die Gesamtverschuldung der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt mit 92% geringer als die von Japan oder den Vereinigten Staaten.

"Der Markt hofft auf einen großen Impuls, der China vielleicht dahin zurückbringt, wo alles angefangen hat - mehr Schulden für Bereiche, die weniger und nicht mehr brauchen", sagte Kunjal Gala, Leiter der Abteilung für globale Schwellenländer bei Federated Hermes.

Gala geht davon aus, dass diese Herausforderungen Chinas politische Entscheidungsträger dazu zwingen könnten, bei der Konjunkturbelebung kreativ zu werden, z.B. Bauträger bei der Fertigstellung bereits begonnener Häuser zu unterstützen, die Art und Weise zu ändern, wie sich lokale Regierungen finanzieren, und alternative Wege zu finden, um die Stimmung und den Wohlstand der Verbraucher zu steigern.

IDEAL VS. IDEOLOGIE

Der zweite Punkt auf der Wunschliste der Investoren hängt mit dem ersten zusammen: Die Behebung der Krise im Immobiliensektor wird die Finanzen der Lokalregierungen und die Stimmung der Verbraucher in einem Land verbessern, in dem Wohneigentum heilig ist.

Yan Wang, Chefstratege für Schwellenländer und China bei Alpine Macro, meint, dass die Wohnungsbaupolitik zwar gelockert wurde, aber angesichts der hohen Anzahlungsanforderungen und sogar der hohen Zinssätze immer noch nicht stimulierend ist. Geschäftsbanken sollten für die Senkung der Hypothekenzinsen subventioniert werden, sagt er.

Ebenso wichtig sei die Kommunikation, so die Investoren. China müsse durch Worte und Taten zeigen, dass die Interessen der Privatwirtschaft nicht dem langjährigen Streben von Präsident Xi Jinping nach "allgemeinem Wohlstand" zum Opfer fallen werden.

Die Ausländer laufen nicht einfach davon. Die Analysten auf der Verkaufsseite trauen China nicht mehr zu, sein Wachstumsziel von 5% in diesem Jahr zu erreichen. Das Ausbleiben konkreter Konjunkturmaßnahmen veranlasst viele China-Beobachter, ihre Wachstumsschätzungen für die nächsten Jahre nach unten zu korrigieren.

"Wir sind davon ausgegangen, dass das reale BIP-Wachstum in China bis 2027 durchschnittlich 3-4% betragen wird, weil wir der Meinung waren, dass die Sorgen der Regierung über die Verschuldung eine aggressivere fiskalische Expansion verhindern würden", sagte Lorraine Tan, Leiterin der Aktienanalyse für Asien bei Morningstar.

($1 = 7,2766 Chinesischer Yuan Renminbi)