Der Yen fiel um mehr als 2%, nachdem die Bank of Japan erklärt hatte, dass sie an ihrer umstrittenen Zinskontrollpolitik festhalten werde, obwohl der Markt eine Änderung der Zinsobergrenze oder anderer Einstellungen erwartet hatte. Diese Erwartungen hatten den Yen in den letzten drei Monaten um 14% ansteigen lassen. Am Anleihemarkt, wo die Zentralbank gegen die Bären kämpft, um ihre Renditeobergrenze zu verteidigen, hat die BOJ so viele der ausstehenden 10-jährigen japanischen Staatsanleihen aufgekauft, dass die Marktliquidität praktisch ausgetrocknet ist.

Spekulanten haben sich stattdessen dem Yen zugewandt, einem leichteren Ziel, wo ihre Wetten auf die Politik der BOJ zu massiven Schwankungen und einem historischen Ausmaß an Volatilität geführt haben.

Moh Siong Sim, Devisenstratege bei der Bank of Singapore, sagte, es sei eine Frage des Zeitpunkts, nicht des Ob, wenn die BOJ ihre ultralockere Haltung ändert, und der Markt werde dies weiter testen, indem er den Yen nach oben treibt.

"Unsere Kunden betrachten den Yen als eine Finanzierungswährung. Das wird sich möglicherweise ändern", sagte Sim.

Bis Ende letzten Jahres bedeutete die Zurückhaltung der BOJ angesichts der aggressiven Zinserhöhungen durch die Federal Reserve und andere große Zentralbanken, dass der Yen billig und schwach war, was ihn zur perfekten Währung für Kredite für Investitionen machte.

Aber jetzt ist es nicht mehr so einfach, sagte Sim.

"Eine einseitige Geschichte beginnt sich umzudrehen, und jetzt geht es um einen größeren Balanceakt zwischen den niedrigen Kreditkosten und den Währungsbewegungen.

Als der Yen von seinem 32-Jahres-Tief im Oktober (151,94 pro Dollar) um mehr als 15% auf den Höchststand von 127 in der vergangenen Woche anstieg, nahm die Volatilität zu. Die in Yen-Optionen eingepreiste Overnight-Volatilität liegt bei einem Sechsjahreshoch von 54%.

GRÖSSERE YEN-WETTEN

Analysten gehen davon aus, dass die Wetten auf eine baldige Abkehr der BOJ von ihrer Politik der Renditekurvensteuerung aus mehreren Gründen zunehmen und lauter werden.

Einige Anleger erwarten, dass die Zentralbank Anzeichen für eine steigende Inflation und eine Wachablösung bei der BOJ im April als Vorwand für einen Schritt nutzen wird. Inländische Investoren meinen, dass der Druck, eine stark verzerrte Renditekurve zu managen, und die zunehmende Dysfunktionalität des Anleihemarktes für die BOJ Grund genug seien, zu handeln.

Der größte Teil dieser Spekulationen muss in den Yen fließen.

Tareck Horchani, Head of Dealing, Prime Brokerage, bei Maybank Securities, sagte, dass Makrofonds Derivatstrukturen und Put-Optionen auf das Dollar-Yen-Paar gekauft haben, um auf einen Yen-Kurs von 115 oder 110 zu wetten.

Selbst Aktienfondsmanager, die in Japan investieren, haben die Absicherung ihres Währungsengagements eingestellt, in der Hoffnung, von einer Aufwertung des Yen zu profitieren, sagte er. James Athey, ein Investment Director beim Fondsmanager abrdn, hat eine Zeit lang eine Long-Position im Yen gehalten.

"Wir waren für den Schritt der BOJ im Dezember recht gut positioniert. Wir hatten eine deutliche Übergewichtung des japanischen Yen, (und) in der Folgezeit haben wir bei einem Teil unserer Yen-Position Gewinne mitgenommen", sagte Athey.

Der Anstieg der Anleiherenditen und des Yen könnte zu einem heftigen Rückenwind durch die Rückführung von Geldern nach Japan führen, doch einige Anleger gehen davon aus, dass der Weg des Yen nach oben nicht geradlinig sein wird.

Zu denjenigen, die das Geschehen von der Seitenlinie aus beobachten, gehören Hedgefonds, die bei ihren Short-Yen-Geschäften, die in den 10 Monaten des Jahres 2022 bis zu einer raschen Umkehr des Yen in den letzten Monaten äußerst profitabel waren, Verluste hinnehmen mussten.

"Makro-Hedgefonds, die in den letzten Monaten des Jahres 2022 mit ihren Long-Dollar-Positionen Geld verloren haben, sind nur geringfügig für eine Yen-Rallye positioniert und befürchten eine scharfe Umkehr", sagte Horchani von der Maybank.

Diese Ungewissheit ist auch eine Herausforderung für die Allokation von Aktienanlegern, die im vergangenen Jahr von einem billigeren Yen profitierten, als Exporte wettbewerbsfähiger wurden und viele japanische Unternehmen einen Gewinnschub erhielten, was den Nikkei ansteigen ließ.

"Die Debatte über die Zukunft der BOJ-Politik ist noch lange nicht entschieden", sagte Howard Smith, Partner und Portfoliomanager bei Indus Japan Strategies.

Smith sieht immer noch Wert in japanischen Vermögenswerten und Unternehmen, wenn der Yen auf 120 pro Dollar oder sogar 110 zusteuert, aber im Moment ist er nur teilweise ungesichert in den Long-Short-Produkten seines Fonds.