Hält sie die Währung stabil, um einen weiteren Vertrauensverlust bei ausländischen Investoren zu verhindern? Oder sollte sie eine weitere exportfördernde Abwertung des Yuan in Erwägung ziehen, als Alternative zu der "internen Abwertung" der fallenden inländischen Verbraucher- und Vermögenspreise, die das Wachstum bereits bremst?
Wie Regierungsbeamte fast täglich öffentlich erklären, setzt sie vorerst weiterhin auf einen grundsätzlich stabilen Wechselkurs.
Und merkwürdigerweise blieb der immer noch streng kontrollierte Yuan diese Woche stabil, obwohl die Behörden die Geldpolitik erneut lockerten, um einen weiteren alarmierenden Kurssturz der chinesischen Aktien zu stabilisieren.
Für einige könnte die Tatsache, dass Peking endlich die bisherige stückweise Unterstützung der Politik zurückfährt, als Vertrauensvorschuss ausreichen, um die Währung trotz der Aussicht auf niedrigere Zinssätze zu stützen.
"Eine proaktive Politik kann sich positiver auf die Risikostimmung auswirken, wodurch der Druck durch den Renditenachteil kurzfristig überwunden werden könnte", so Jing Liu, Chefvolkswirtin für China bei HSBC, und ihr Team gegenüber Kunden.
Darüber hinaus könnte die Erwartung von Zinssenkungen in den USA und Europa im Laufe dieses Jahres China einen gewissen Spielraum für seine Währung verschaffen - anders als im letzten Jahr, als der Yuan um 8% fiel, weil die chinesischen Zinsen gesenkt wurden, während die westlichen Zentralbanken ihre Geldpolitik strafften.
Aber der "Stimmungs-Kanal" muss möglicherweise hart arbeiten, um ausländische Investoren zu überzeugen. Viele von ihnen haben fast alle direkten Engagements in Chinas Märkten abgebaut, da sie die nächsten Schritte abwarten und versuchen, Pekings Prioritäten zu verstehen.
Und es stellt sich die Frage, warum Peking zu diesem Zeitpunkt überhaupt einen starken Yuan will.
"Was sind die Alternativen für China? Zum einen könnten sie die Währung abwerten - aber das wollen sie nicht", sagte Cesar Perez Ruiz, Chief Investment Officer bei Pictet Wealth Management in der Schweiz, und fügte hinzu, dass er sich letztes Jahr aus China zurückgezogen hat und an der Seitenlinie bleibt, ohne sich direkt zu engagieren.
"Die andere Möglichkeit ist, die Exporte durch eine interne Abwertung der Preise und Löhne zu steigern - wie es Länder wie Spanien, Irland und andere vor über 10 Jahren getan haben - aber das ist nicht gut für das Wachstum des Landes."
KEINE EINFACHEN OPTIONEN
China befindet sich auf der anderen Seite der Boomjahre mit schnellem Wachstum und einem Produktivitätsboom und kämpft mit einer geplatzten kreditfinanzierten Immobilienblase, verlangsamtem Wachstum und fallenden Preisen.
Aus den USA ziehen sich Unternehmen, Banken und Portfolios zurück - verunsichert durch geopolitische Spannungen, bilaterale Investitionsbeschränkungen, zerrüttete Welthandelsstrukturen und einen Bevölkerungsrückgang, der das künftige Wachstumspotenzial schwächt.
Der Schock über das interne und externe Investitionsvertrauen hat dazu geführt, dass die Aktienkurse seit über einem Jahr im Sturzflug sind und sich um mehr als 30% schlechter als die Weltindizes entwickelt haben. Und Peking scheint bisher entweder nicht willens oder nicht in der Lage zu sein, das Problem der Immobilienschulden mit ausreichendem Nachdruck zu lösen, oder sehr geneigt zu sein, die Beziehungen zu den USA zu beruhigen.
Sieht man von den wilden Ausschlägen des COVID-Ausbruchs im Jahr 2020 ab, wird das nominale chinesische Wirtschaftswachstum nach Schätzungen mancher auf den niedrigsten Stand seit Mitte der 1970er Jahre gesunken sein, da die Deflation der Verbraucherpreise anhält.
Die geldpolitische Lockerung durch die Senkung der Mindestreserveanforderungen in dieser Woche ist wahrscheinlich der Vorbote weiterer offizieller Zinssenkungen - und der Renditeaufschlag von 160 Basispunkten auf US-Staatsanleihen weitet sich erneut aus.
Da die Verbraucherpreise jedoch fallen, ist der "reale" inflationsbereinigte Leitzins seit August ohnehin gestiegen, so dass sich die Bedingungen insgesamt kaum gelockert haben werden.
"Langsam, reaktiv und unzureichend", so beschrieben die Analysten von Morgan Stanley die offizielle Unterstützung der Politik vor dieser Woche.
Die Stützung des Yuan ist die Ursache für das Zögern.
Und es werden mehrere Gründe für das Zögern angeführt, den Währungshebel zu ziehen.
Der erste Grund ist die Befürchtung, dass eine starke Abwertung des Yuan ausländische und einheimische Anleger noch mehr verschrecken und die Kapitalflucht beschleunigen könnte - obwohl dies ohnehin zu geschehen scheint, da die "interne Abwertung" die Vermögenspreise und das Wachstum aushöhlt.
Zum anderen zögert man, die Immobilienexzesse wieder anzuheizen oder sich auf den Exportmotor zu stützen, da man seit langem das Ziel verfolgt, die Wirtschaft auf den Binnenkonsum und nicht auf die Auslandsnachfrage auszurichten.
Und die Alternative, eine Talfahrt auf dem Immobilienmarkt - wo viele ihre Ersparnisse parken - und eine Dürre bei den Unternehmensinvestitionen zu akzeptieren, scheint die lokalen Ausgaben ohnehin zu beeinträchtigen.
Die langjährige strategische Verpflichtung, die Verwendung des Yuan zu "internationalisieren", könnte ihn auch zu einem Symbol für die Preisstabilität machen - obwohl die Währung noch nicht einmal vollständig konvertierbar ist und daher als Handels- oder Reservewährung noch relativ unbedeutend ist.
Schließlich vermuten viele, dass die Befürchtung, jede Abwertung könnte zu handelspolitischen Vergeltungsmaßnahmen und Beschränkungen seitens der Länder führen, die eine neue Welle billiger chinesischer Exportkonkurrenz fürchten, ein weiteres potenzielles Hindernis für eine Abwertung des Yuan darstellt.
Für die Analysten von CrossBorder Capital ist das Dilemma nur allzu vertraut mit den Immobilien-Büsten vergangener Zeiten - nicht zuletzt in Japan in den 1980er/1990er Jahren, in Südostasien in den späten 1990er Jahren und sogar in den Vereinigten Staaten in den 1920er/1930er Jahren.
"China leidet unter den Folgen einer Vermögensblase, die auf einen falsch ausgerichteten 'realen' Wechselkurs zurückzuführen ist", schreiben sie.
"Um eine Deflationsspirale zu verhindern, müssen die chinesischen Politiker die Anpassung von den Inlandspreisen weg lenken. Eine größere Abwertung des chinesischen Yuan ist notwendig", fügten sie hinzu und schlugen einen weiteren Rückgang um 10% auf 8 Yuan pro Dollar vor.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
