Der merkwürdige Tanz zwischen den Märkten und der US-Notenbank, der sich derzeit abspielt - die Wall Street ist im Aufwind, obwohl die Fed-Beamten sagen, dass der aggressivste Zinserhöhungszyklus seit Jahrzehnten möglicherweise noch weitergehen muss - lässt sich teilweise auf das Kommunikationsdebakel des "Taper Tantrum" vor genau 10 Jahren zurückführen.

Am 22. Mai 2013 gab der damalige Fed-Vorsitzende Ben Bernanke zum ersten Mal bekannt, dass die Zentralbank möglicherweise bald damit beginnen würde, ihr Programm zum Ankauf von Vermögenswerten zurückzufahren, und löste damit eine Welle der Panik, Volatilität und Unsicherheit aus, die über die Weltmärkte hereinbrach.

So sehr die Vermögenspreise auch einbrachen, die Glaubwürdigkeit der Fed wurde noch stärker beschädigt. Die Angst vor einer Wiederholung beeinflusste die nachfolgenden politischen Signale und trug letztlich dazu bei, dass die Fed schließlich zu zwei Zinserhöhungen überging, die sogenannte quantitative Lockerung (QE) beendete und eine quantitative Straffung (QT) einleitete.

Die Fed war nach 2013 sehr viel sorgfältiger, wenn es darum ging, ihre verschiedenen Schritte zur Rücknahme der Stimulierung zu erläutern. Die Märkte waren viel besser vorbereitet, als im Jahr 2022 der Zeitpunkt kam, an dem die Fed gleichzeitig die Zinsen anheben und ihre Bilanz reduzieren würde.

Aber wie einige argumentieren, hat die Fed in ihrem Bestreben, ein weiteres Taper Tantrum zu vermeiden, diese zweigleisige Straffung zu lange hinausgezögert, was zum Teil dazu beigetragen hat, dass die Inflation heute so starr ist.

Paul McCulley, außerordentlicher Professor an der Georgetown University und ehemaliger Chefvolkswirt des Anleihenriesen Pimco, stellt fest, dass die kommunikativen Vorarbeiten für Zinserhöhungen und QT im September 2020 begannen. Die erste Zinserhöhung erfolgte im März 2022 und die QT begann drei Monate später.

Diese langwierige Vorbereitung hat vielleicht ein weiteres Taper Tantrum verhindert, aber der Fed die Hände gebunden, die Zinsen zu erhöhen, obwohl die Inflation wieder anstieg.

"Das 'Heilmittel' für das, was vor zehn Jahren geschah - der Markt war zu schnell mit der Anhebung der Zinsen - wurde in diesem Zyklus zum Problem: eine Vorwärtssteuerung, die die dringend benötigte Anhebung der Zinsen verzögerte", sagte McCulley.

KOMMUNIKATIONSPANNE

Auf die Frage eines Gesetzgebers bei einem Auftritt vor dem Gemeinsamen Wirtschaftsausschuss des Kongresses am 22. Mai 2013 sagte Bernanke: "Wenn wir eine anhaltende Verbesserung sehen und das Vertrauen haben, dass diese anhalten wird, dann könnten wir in den nächsten Sitzungen ... das Tempo unserer Käufe verringern."

Die Märkte gingen davon aus, dass die Fed nicht nur ihre Anleihekäufe bald zurückfahren, sondern auch die Zinsen anheben würde. Sie gerieten in einen Rausch.

Innerhalb weniger Wochen fiel der S&P 500 um 8 %, die weltweiten Aktien fielen um 10 %, die Währungen der Schwellenländer und die Aktien fielen um 5 % bzw. 15 %, und die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen schoss von 2 % auf 3 % hoch.

Die Schwellenländer wurden aufgrund ihrer Abhängigkeit von Dollar-Schulden und US-Kreditkosten besonders hart getroffen. Sie waren auch die Leidtragenden der aktuellen Straffungskampagne der Fed mit 10 aufeinanderfolgenden Zinserhöhungen um 500 Basispunkte und dem Start der "quantitativen Straffung" oder QT.

Die US-Märkte wurden jedoch weniger stark verunsichert. Der S&P 500 liegt nur 5% unter dem Stand vom März letzten Jahres, als die Zinserhöhungen begannen, und ist in diesem Jahr um fast 10% gestiegen. Der Nasdaq ist in diesem Jahr bisher um mehr als 20% gestiegen und die Renditen von Staatsanleihen sind niedriger.

Willem Buiter, ein ehemaliger Entscheidungsträger bei der Bank of England, sagte, die Märkte hätten die Zinserhöhungen und die QT gut verkraftet, weil die politischen Veränderungen gut signalisiert worden seien. Die Fed und die Märkte haben ihre Lehren aus dem Taper Tantrum gezogen.

"Die Märkte haben gelernt, unter welchen Bedingungen QT und die mehrfachen Zinserhöhungen stattfinden werden und wie sie ablaufen. Und die Fed hat ihre Kommunikation im Vergleich zu dem, was wir vor 10 Jahren gesehen haben, verbessert, was ein bisschen ein Eigentor war", sagte Buiter.

Bernanke und seinen Kollegen kann man einiges abnehmen. Der Mai 2013 war eine heikle Zeit - weniger als fünf Jahre nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers und weniger als ein Jahr, nachdem der damalige Chef der Europäischen Zentralbank Mario Draghi den Euro mit seinen Äußerungen "whatever it takes" gerettet hatte.

Deflation, nicht Inflation, war die Angst.

Wie andere Zentralbanker feststellten, war der Ausstieg aus der Nullzinspolitik (ZIRP) und dem QE-Regime sehr viel komplizierter als der Einstieg.

Der frühere Gouverneur der Bank of England, Mark Carney, sagte bekanntermaßen, dass die Zinsen steigen würden, sobald die Arbeitslosigkeit in Großbritannien unter 7 % fiele - was auch geschah.

Andrew Sentence, ein ehemaliger Zinssetzer der BoE und einer der konsequentesten Falken in der jüngeren Vergangenheit, sagt, dass das Taper Tantrum nur ein Beispiel für die vielen Missverständnisse war, die die Zentralbanken damals bei der Rückführung der Stimulierung hatten.

"Wenn Sie eine Änderung der Politik signalisieren wollen, muss dies geplant und Teil einer konsistenten Kommunikationsstrategie der Zentralbank sein. Vielleicht zeigt das Taper Tantrum, dass es nicht so geplant und konsequent war, wie es hätte sein sollen", sagte er.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).