Die direkte Kreditvergabe, eine wichtige, aber teure Kreditquelle für risikoreichere europäische Unternehmen, vor der Banken oft zurückschrecken, gerät ins Stocken. Dies ist ein neues Anzeichen dafür, dass aggressive Zinserhöhungen allmählich zu Finanzierungsstress führen und den wirtschaftlichen Schmerz verschärfen könnten.

Neue Daten zeigen, dass die Mittelbeschaffung und der Abschluss von Geschäften bei europäischen Private-Debt-Fonds drastisch zurückgegangen sind.

Die europäische Privatkreditbranche, die nach der Finanzkrise 2008 florierte, als die Banken ihre Kreditvergabe einschränkten, hat nach Angaben des Datenanbieters Preqin im Jahr 2023 bisher 26,1 Mrd. Euro (28,02 Mrd. $) an neuen Investitionen aufgenommen.

Dies entspricht einem Rückgang von 34% gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres und folgt auf ein Rekordjahr 2022 für die Kapitalaufnahme des Sektors.

Die private Kreditvergabe ist rückläufig, da die Banken der Eurozone die Kreditvergabe einschränken und die Wirtschaftstätigkeit schwächelt.

Das breite Maß für die Geldmenge M3 in der Eurozone ist im Juli zum ersten Mal seit 2010 zurückgegangen. Die Bank of England ist besorgt über einen Finanzierungsengpass bei der Kreditvergabe an Nicht-Banken.

"Wir glauben, dass sich die finanziellen Bedingungen in den nächsten zwei Quartalen deutlich verschlechtern werden", sagte Francesco Sandrini, Leiter der Multi-Asset-Strategien bei Amundi, dem größten europäischen Vermögensverwalter.

Die Europäische Zentralbank hat in diesem Konjunkturzyklus die Geldpolitik um 425 Basispunkte (bps) gestrafft und die BoE um mehr als 500 bps. Jetzt beginnen diese Maßnahmen zu greifen.

Direktkreditgeber, die überwiegend Private Equity-finanzierte und mittelständische Unternehmen finanzieren, schlossen im zweiten Quartal 2023 nur 111 Transaktionen ab, wie neue Daten von Deloitte zeigen. Das ist ein Rückgang um 48% gegenüber dem Vorjahresquartal und der niedrigste Stand seit Q3 2020.

Andrew Cruickshank, Director Corporate Finance Debt Advisory bei Deloitte, bezeichnete private Finanzierungen als "schwieriger zu arrangieren", was ein Hinweis darauf sein dürfte, dass Unternehmern, die Kredite aufnehmen möchten, und fremdfinanzierten Unternehmen, die fällig werdende Kredite ersetzen wollen, Schmerzen bevorstehen.

Er fügte hinzu, dass Deloitte einen "Aufschwung" bei privaten Kreditgebern beobachtet, die einen Tausch von Schulden gegen Eigenkapital fordern, d.h. die Übernahme des Eigentums an einem Unternehmen, wenn die Kreditnehmer Schwierigkeiten haben, ihre Schulden zurückzuzahlen.

Die privaten Kredite könnten sich im Laufe des Jahres erholen, so Cruickshank. Es sei jedoch unwahrscheinlich, dass sie ein Niveau erreichen, das "das bisher schlechte Jahr umkehren würde".

DEFAULTS

Die Kreditverknappung verstärkt die Erwartung, dass die Zahlungsausfälle bei Unternehmen steigen werden. Fitch Ratings rechnet bis Ende 2024 mit einer Ausfallquote bei fremdfinanzierten Krediten von 8,5%, gegenüber 1,7% im Juli.

Private Anleihefonds verlangen von den Kreditnehmern einen saftigen Aufschlag auf die Benchmark-Kreditzinsen in der Eurozone, wobei die Renditen inzwischen bei über 12% liegen, so Pictet.

Patrick Marshall, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere für private Märkte bei Federated Hermes, erwartet für die Zukunft eine knappere Liquidität.

"Sie werden sehen, dass sich die Kreditgeber in bestimmten Sektoren der Branche mit ihren eigenen Portfolioproblemen befassen werden, anstatt neue Kredite zu vergeben", sagte er.

Nach Schätzungen von Fidelity International geben europäische Unternehmen, die mit privatem Kapital ausgestattet sind, heute rund 36% ihres Gewinns vor Zinsen und Steuern für Schuldentilgung aus, gegenüber 23% im Jahr 2021.

Faisal Ramzan, ein Partner bei der Anwaltskanzlei Proskauer Rose, der private Kreditfonds berät, sagte, er sehe keine Zahlungsausfälle. Aber er fügte hinzu, dass die Kreditgeber in den letzten "drei oder vier Monaten" begonnen haben, sich Unternehmen mit schwächeren Aussichten zu nähern, um "zu versuchen, alles abzuwenden, was auf uns zukommt".

TROCKENES PULVER

Private Kreditfondsmanager äußern sich zurückhaltend über den Einsatz von Geldern in ihrem 300 Milliarden Euro Markt.

"Es gibt jede Menge trockenes Pulver", sagte Michael Curtis, Leiter der Abteilung für private Kreditstrategien bei Fidelity International, und bezog sich dabei auf das bereits aufgebrachte Kapital. "Für uns ist es eher eine Frage, die richtigen Geschäfte zu finden."

Joanna Layton, Geschäftsführerin von European Private Credit bei Alcentra, einem der größten europäischen Private Debt Manager, fügte hinzu, dass es "keine Eile" gebe, Kapital einzusetzen.

Dieses Jahr sei bisher davon geprägt, dass die Direktkreditgeber "alle recht vorsichtig" seien.

HOCHZINS-TEST

Einige Branchenkenner stellten fest, dass der private Kreditmarkt in Europa noch nie ein Hochzinsumfeld erlebt hat.

Mark Brenke, ein 20-jähriger Veteran der privaten Finanzierungsmärkte und Leiter der Abteilung für private Kredite beim 150 Milliarden Dollar schweren Vermögensverwalter Ardian, sagte, dass die meisten europäischen Direktkreditgeber "nur eine Erfolgsbilanz haben, die bis 2012 oder 2014 zurückreicht".

Die Zinssätze in der Eurozone und in Großbritannien sind auf einem 23- bzw. 15-Jahreshoch.

Die hohen Zinsen haben auch dazu geführt, dass private Kredite für institutionelle Anleger weniger attraktiv sind, so die Analysten.

Als die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen 2020 unter 1 % und Anfang 2022 unter 2 % fielen, nutzten Pensionsfonds und Versicherer private Kredite, um zusätzliche Erträge zu erzielen, so Chris Sier, Geschäftsführer der Vermögensverwaltungsberatung ClearGlass Analytics.

Aber da die Institutionen jetzt nördlich von 4% auf Treasuries verdienen, so Sier, "brauchen sie weniger von dieser riskanten Anlageklasse und das ist sicherlich ein Grund, nicht mehr zu kaufen." ($1 = 0,9314 Euro)