Die Pläne der damaligen Premierministerin Liz Truss von der regierenden konservativen Partei, im September 2022 die Steuern zu senken, haben den Anleihemarkt erschreckt und die Narben der Krise bleiben.
Die Politiker haben im laufenden Wahlkampf große Wirtschaftspläne vermieden, aus Angst, den Drachen am Anleihemarkt zu wecken. Die oppositionelle Labour-Partei hat die Episode, die auch das Pfund Sterling auf ein Rekordtief drückte und die Hypothekenzinsen in die Höhe trieb, genutzt, um die wirtschaftliche Bilanz der Konservativen anzugreifen.
Die Labour-Partei, die in den Umfragen weit vorne liegt, wird wohl eine der höchsten Schuldenlasten in der Geschichte Großbritanniens erben. Die sich abzeichnenden Zinssenkungen könnten sich jedoch zu ihren Gunsten auswirken.
Die folgenden fünf Diagramme zeigen, welche Art von Anleihenmarkt auf die nächste Regierung wartet:
1) IMMER NOCH HOHE KREDITKOSTEN
Nach der Mini-Haushaltskrise von 2022 stiegen die Renditen 10-jähriger britischer Anleihen auf ein 14-Jahres-Hoch, weil die Angst vor einer hohen Kreditaufnahme groß war und komplizierte Anlagestrategien von Pensionsfonds in den Strudel gerieten. Die Renditen steigen, wenn die Preise fallen.
Die Bank of England griff ein, um die Märkte zu stabilisieren, doch die Renditen 10-jähriger Gilt-Anleihen liegen nach wie vor deutlich über denen des Benchmark-Emittenten Deutschland in der Eurozone. Das liegt vor allem daran, dass die BoE aufgrund der hartnäckigeren Inflation in Großbritannien gezwungen war, die Zinsen auf 5,25% anzuheben, während sie in der Eurozone bei 4% liegen.
Dennoch gibt es einen Grund zum Optimismus. Die Analysten von Barclays sind der Ansicht, dass die "idiosynkratischen Risiken im Zusammenhang mit Staatsanleihen viel geringer sind als an anderen Märkten", da der Aufstieg der extremen Rechten Frankreich erschüttert und Europa verunsichert.
2) GROSSBRITANNIEN TESTET DEN MARKT
Der Kreditbedarf Großbritanniens, der durch die COVID-19-Krise und den Krieg in der Ukraine, der die Energiepreise in die Höhe schnellen ließ, noch verschärft wurde, bleibt hoch.
Das Haushaltsjahr 2024-25 wird mit 278 Mrd. Pfund (350 Mrd. $) das zweithöchste in der Geschichte der staatlichen Schuldenaufnahme sein. Es ist unwahrscheinlich, dass der Druck in absehbarer Zeit nachlässt, noch bevor neue politische Maßnahmen erwogen werden.
Unabhängig davon baut die BoE ihre Anleihebestände inzwischen um 100 Milliarden Pfund pro Jahr ab, auch durch aktive Verkäufe. Das bedeutet, dass der Druck auf den Markt, neue Schulden aufzunehmen, zunimmt und einige Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität aufkommen.
3) ZINSSENKUNGEN WERDEN KOMMEN
Die gute Nachricht für die Labour-Politikerin Rachel Reeves, die die erste Finanzministerin Großbritanniens werden soll, ist, dass die Zinssenkungen der BoE wahrscheinlich bald beginnen werden.
Die Inflation hat sich in Anbetracht des schwachen Wachstums wieder auf ihr 2%-Ziel verlangsamt, und Händler rechnen mit einer ersten Zinssenkung im August oder September. Die Geldmarktpreise deuten darauf hin, dass die Zinssätze bis Ende 2025 um etwa 1,2 Prozentpunkte sinken werden.
"Wenn sich die Wirtschaft verlangsamt und die Zinssätze gesenkt werden, hat man in der Regel kein Problem damit, Staatsanleihen zu verkaufen", sagte Craig Inches, Leiter der Abteilung für Zinsen und Bargeld bei Royal London Asset Management.
4) SOLIDE NACHFRAGE
Die Nachfrage nach britischen Anleiheverkäufen war stark, mit Rekordgeboten für eine Emission im März. Wetten auf Zinssenkungen haben Staatsanleihen attraktiv gemacht - die Kurse von Anleihen steigen, wenn die Zinsen fallen, da ältere, höher verzinste Schuldtitel attraktiver werden als Neuemissionen.
Die Aussicht auf Stabilität nach einer Zeit politischer und wirtschaftlicher Unsicherheit hat auch die Stimmung gegenüber britischen Vermögenswerten verbessert.
Inches von Royal London sagte jedoch, dass die Inflation in den kommenden Jahren anziehen könnte und die Zinsen wieder steigen könnten.
"Diese Art von Umfeld, in dem man ein sehr hohes Angebot in einem Umfeld steigender Zinsen hat, mit einem schlechten Verhältnis zwischen Schulden und BIP, wird problematisch", sagte er und fügte hinzu, dass die Kreditkosten steigen müssten.
5) UNSICHERE ZINSKOSTEN
Großbritanniens Zinszahlungen für seine Schulden sind zusammen mit der Inflation und den Zinssätzen in die Höhe geschnellt und werden 2022-23 ein Nachkriegshoch von 111 Milliarden Pfund erreichen, was etwa 4,4% des Bruttoinlandsprodukts entspricht.
Ein Problem für die neue Regierung ist die Tatsache, dass die Prognosen für die Schuldzinsen zusammen mit den Zinserwartungen des Marktes schwankten. Es wird zwar erwartet, dass die Zinsen sinken werden, aber wie tief sie fallen werden, bleibt ungewiss.
Dies bedeutet, dass die Zinsausgaben "wahrscheinlich eine Hauptrisikoquelle für die fiskalischen Aussichten bleiben werden", sagte die britische Haushaltsbehörde im März. ($1 = 0,7914 Pfund)
