Die Inflation hat sich dem 2%-Ziel der Bank genähert, ist aber im Mai stärker gestiegen als erwartet und bleibt im dominierenden Dienstleistungssektor hartnäckig. Die Wirtschaft des Euroraums erholt sich schneller als erwartet und der Arbeitsmarkt bleibt angespannt, so dass ungewiss ist, wie oft die EZB die Zinsen in diesem Jahr noch senken wird.
"Die Zinssenkung selbst wird keine große Nachricht sein. Die Frage ist eher, was die Botschaft für das Kommende ist", sagte Jens Eisenschmidt, Chefökonom für Europa bei Morgan Stanley, der zuvor bei der EZB tätig war.
Hier sind fünf wichtige Fragen für die Märkte:
1/ Wird die EZB diese Woche endlich die Zinssätze senken?
Höchstwahrscheinlich, wenn man bedenkt, wie viele Entscheidungsträger eine Zinssenkung im Juni schon fast versprochen haben.
Erwartet wird eine Senkung um 25 Basispunkte, mit der der Einlagensatz der EZB von dem Rekordwert von 4 % im vergangenen September auf 3,75 % sinken wird.
2/ Wie wird der Zinspfad nach Juni aussehen?
Das ist weit weniger sicher.
Die Märkte erwarten nun weniger als 60 Basispunkte an Zinssenkungen in diesem Jahr, d.h. zwei Zinssenkungen und eine weniger als 50%ige Chance auf eine dritte, gegenüber drei Zinssenkungen bei der letzten Sitzung der EZB im April und mindestens fünf im Januar.
Viele Prognostiker erwarten immer noch drei Zinssenkungen - im Juni, September und Dezember - alles Sitzungen, bei denen die EZB neue Wirtschaftsprognosen veröffentlicht.
Falken versuchen, einen Schritt im Juli vom Tisch zu nehmen. Andere, wie der französische Zentralbankgouverneur Francois Villeroy de Galhau, wollen die Tür nicht verschließen.
Erwarten Sie also am Donnerstag nicht viel von EZB-Chefin Christine Lagarde. Analysten gehen davon aus, dass sie das Mantra der Bank wiederholen wird, dass sie "datenabhängig" ist.
"Ich denke, sie wird sich weit weniger konkret zu den nächsten Schritten äußern als bei der Juni-Sitzung", sagte Paul Hollingsworth, Chefökonom für Europa bei BNP Paribas.
3/ Wie viel Kopfzerbrechen bereitet der EZB die Beschleunigung des Lohnwachstums?
Kein großes, meinen Ökonomen.
Bevor sie die Zinsen senken, wollten die Entscheidungsträger mehr Beweise für eine Verlangsamung des Lohnwachstums sehen, aber die Daten vom Mai zeigten, dass es im ersten Quartal wieder auf 4,69% gestiegen ist. Diese Zahlen wurden jedoch durch einen hohen Wert aus Deutschland verzerrt, wo das Lohnwachstum immer noch mit der Inflation gleichzieht.
Die EZB signalisierte, dass sie nicht besorgt sei und veröffentlichte am selben Tag einen Blog, in dem sie betonte, dass andere Lohnindikatoren auf einen nachlassenden Druck hinweisen. Sogar Joachim Nagel, ein führender Falke in Deutschland, wischte die Daten beiseite.
Die Dienstleistungsinflation, die die Inlandsnachfrage widerspiegelt, ist im Mai jedoch wieder angestiegen, und die rekordverdächtig niedrige Arbeitslosigkeit könnte ebenfalls Zweifel daran aufkommen lassen, wie stark sich die Löhne abkühlen werden.
Die Lohndaten "geben Ihnen mehr Grund, in Ihrem Zinssenkungszyklus schrittweise vorzugehen, einfach weil Sie warten müssen, bis Sie mehr Bestätigung dafür bekommen, dass Sie wirklich rechtzeitig bei 2% (Inflation) landen werden", sagte Eisenschmidt von Morgan Stanley.
4/ Was ist mit einer erstarkenden Wirtschaft in der Eurozone?
Auch das ist kein Grund zur Besorgnis.
Die Wirtschaft des Euroraums ist im ersten Quartal um 0,3% gewachsen und hat damit die Erwartungen von 0,2% übertroffen. Auch die Konjunkturdaten liegen über den Prognosen, was darauf hindeutet, dass der Aufschwung anhält.
Ökonomen sind der Meinung, dass die Zahlen gute Nachrichten für die EZB sind. Der Konjunkturaufschwung könnte dazu beitragen, das schwache Produktivitätswachstum zu verbessern, das zum Teil auf das Horten von Arbeitskräften zurückgeführt wird, und das Vertrauen in die nachlassende Inflation stärken. Außerdem sind die Wachstumszahlen nicht hoch genug, um sich Sorgen zu machen, dass die Nachfrage die Inflation wieder anfachen könnte.
"Die jüngsten Wirtschaftsdaten sind ermutigend. Sie entkräften die Argumente der Tauben, die sagen, dass die Wirtschaft in Schwierigkeiten steckt und wir schnell sparen müssen", sagte Reinhard Cluse, Chefvolkswirt der UBS in Europa.
5/ Was werden die neuen Projektionen der EZB zeigen? Es wird erwartet, dass die Bank ihre Wachstums- und Inflationsprognosen leicht nach oben korrigiert, aber das sollte nicht von ihrer Erwartung ablenken, dass die Inflation Ende 2025 wieder das Ziel erreicht. "Das Gesamtbild dürfte das gleiche bleiben wie im März", sagte Konstantin Veit, Portfoliomanager bei PIMCO.
