Aus Dokumenten, die Trans Mountain im Rahmen eines behördlichen Rechtsstreits über die Mautgebühren eingereicht hat, geht hervor, dass es bis zu acht Jahre dauern könnte, bis die Pipeline Gewinn abwirft, es sei denn, die Pipeline füllt Tausende von Barrel pro Tag an ungebundenem Schiffsraum.
Trans Mountain geht davon aus, dass die Pipeline im Zuge der wachsenden kanadischen Produktion stark ausgelastet sein wird. Einige Händler und Analysten warnen jedoch, dass dies angesichts der höheren Mautgebühren und der logistischen Zwänge im Hafen von Vancouver, wo die Pipeline endet, eine Herausforderung sein wird.
Die Pipeline mit einer Kapazität von 890.000 Barrel pro Tag (bpd) wurde im Mai in Betrieb genommen und reserviert 20 % ihres Platzes für ungebundene oder Spot-Kunden, die höhere Mautgebühren zahlen als Verlader mit langfristigen Verträgen.
Dokumente, die im April bei den kanadischen Regulierungsbehörden eingereicht wurden, zeigen verschiedene Auslastungsszenarien für diese 178.000 bpd an Spot-Kapazität.
In einem Szenario ohne Spotlieferungen würde die Pipeline erst im Jahr 2031 eine positive Eigenkapitalrendite erwirtschaften - also einen Gewinn nach Abzug von Abschreibungen, Zinsen und Steuern. Wenn die Pipeline, wie von Trans Mountain prognostiziert, ab dem nächsten Jahr zu 96% ausgelastet ist, wird die Eigenkapitalrendite im Jahr 2026 positiv.
In diesem Monat sagte ein leitender Angestellter von Trans Mountain gegenüber Reuters, dass ein "kleines bisschen" der Spot-Kapazität genutzt wird. Mark Maki, der Finanzchef von Trans Mountain, sagte, die Spot-Kapazitäten seien wichtig für die Gesamtwirtschaft des Unternehmens und er rechne mit einem Anstieg der Mengen gegen Ende des Jahres.
Die Nachfrage nach Spot-Transporten ist jedoch schwer zu prognostizieren, da sie von den schwankenden Preisen für kanadisches Öl im Vergleich zu anderen Schwerölen in den USA und auf den asiatischen Märkten abhängt, sagte Morningstar-Analyst Stephen Ellis.
Er bezeichnete die langfristige Prognose von Trans Mountain für eine Auslastung von 96% als aggressiv.
"Eine der größten Achillesfersen des Unternehmens ist die Abhängigkeit von Spotgeschäften", sagte Robyn Allan, ein unabhängiger Wirtschaftswissenschaftler, der die Finanzen von Trans Mountain untersucht hat. "Alles basiert auf sehr optimistischen Prognosen für die nächsten 20 Jahre.
Die konkurrierende Enbridge Mainline, die Rohöl in den Mittleren Westen der USA und in den Osten Kanadas transportiert, bietet 100 % Spot-Kapazität, aber die Mautgebühren sind etwa halb so hoch wie die von Trans Mountain. Die Keystone-Pipeline von TC Energy in die USA verfügt über eine Spot-Kapazität von etwa 10%.
Ein kanadischer Rohölhändler sagte, die Spotnachfrage nach Trans Mountain werde davon abhängen, wie voll die Pipelines der Konkurrenz sind.
Die Canada Development Investment Corporation (CDEV), die staatliche Gesellschaft, der Trans Mountain gehört, stellte im Mai 2023 fest, dass höhere Mautgebühren Kunden abschrecken könnten.
"Die prognostizierten Mautgebühren für den Pipelinetransport sind aufgrund der Kosteneskalation (des Ausbaus) höher und haben die Wettbewerbsvorteile geschmälert", sagte CDEV.
Die Kosten stiegen während des Baus auf fast das Fünffache des Budgets von 2017 und lösten eine Gegenreaktion von engagierten Verladern wie Suncor Energy und Canadian Natural Resources aus, die deshalb höhere Mautgebühren zahlen müssen als erwartet.
Ein gebirgiger Abschnitt stieg von geschätzten 377 Millionen C$ im Jahr 2017 auf 4,6 Milliarden C$ im Jahr 2023, nachdem er auf technische Schwierigkeiten gestoßen war. Andere Abschnitte, die durch Metro Vancouver führen, stiegen im gleichen Zeitraum von 310 Mio. C$ auf 1,7 Mrd. C$.
KEINE EILE MIT DEM VERKAUF
Die Regierung von Premierminister Justin Trudeau kaufte Trans Mountain im Jahr 2018, um den Ausbau der Transportkapazität von Alberta zur Pazifikküste zu gewährleisten.
Ottawa hatte jedoch nie die Absicht, der langfristige Eigentümer zu sein, und das kanadische Finanzministerium erklärte, es plane einen Verkaufsprozess.
Die Sprecherin Katherine Cuplinskas sagte, die Erweiterung sei eine wichtige wirtschaftliche Investition, die Einnahmen und gut bezahlte Arbeitsplätze schaffe.
Maki forderte Ottawa auf, den Verkauf nicht zu überstürzen, da die Nachfrage vor Ort, der Streit um die Mautgebühren und Ottawas Plan, einen Anteil an indigene Gemeinschaften zu verkaufen, unsicher seien.
"Wenn Sie versuchen, etwas zu verkaufen, und es gibt Unsicherheiten, wird sich das auf den Wert auswirken, den jemand dafür bezahlen wird", sagte Maki.
Trans Mountain hat bei der kanadischen Regierung einen Kredit in Höhe von 17 Milliarden C$ aufgenommen und verfügt über einen Konsortialkredit in Höhe von 19 Milliarden C$ von Geschäftsbanken. Die Finanzprognosen vom April zeigen, dass das Unternehmen bis 2032 jährlich mehr als 1 Milliarde C$ an Zinsen zahlen könnte, obwohl dies von den Zinssätzen und der zukünftigen Kapitalstruktur des Unternehmens abhängt.
Ellis von Morningstar sagte, dass selbst die besten Prognosen von Trans Mountain zeigen, dass die Pipeline bis 2034 nur eine Eigenkapitalrendite von etwa 8 % erwirtschaften wird, was er als das akzeptable Mindestniveau für ein hochwertiges kanadisches Midstream-Unternehmen bezeichnete.
Der Verschuldungsgrad von Trans Mountain, ein Maß dafür, wie gut ein Unternehmen seine Schulden decken kann, beginnt 2025 bei 11,6 und bleibt bis 2040 über dem für ein Midstream-Unternehmen typischen Wert von 3,5, sagte er.
"Wenn es sich nicht um ein staatliches Unternehmen handeln würde, hätte der Markt wirklich Schwierigkeiten, es zu unterstützen. Diese Leverage Ratios sind wie Schrott", sagte Ellis.
Trans Mountain sagte, dass die Zinszahlungen wahrscheinlich reduziert werden, wenn das Unternehmen rekapitalisiert wird, und dass es mit der Regierung zusammenarbeitet, um seinen Finanzierungsplan zu optimieren.
Viele Analysten sind der Meinung, dass Ottawa einen Abschlag auf seine Investition in Kauf nehmen muss, um Trans Mountain attraktiv zu machen.
Pembina Pipeline Corp, das einzige börsennotierte Unternehmen, das öffentlich sein Interesse am Kauf von Trans Mountain bekundet hat, erklärte kürzlich, dass noch zu viele Unsicherheiten bestünden. Auch indigene Gruppen warten auf mehr Klarheit.
"Solange die Mautgebühren nicht geklärt sind, wird es in der Tat schwierig sein, den Verkauf der Pipeline voranzutreiben", sagte Stephen Mason, CEO von Project Reconciliation, einer von Ureinwohnern geführten Gruppe, die für eine Beteiligung an Trans Mountain bieten möchte.
($1 = 1,3702 kanadische Dollar)
