Das Narrativ des US-Ausnahmezustands ist lebendig und gut - eine starke Wirtschaft, die Revolution der künstlichen Intelligenz (KI) und fette Unternehmensgewinne - was Optimisten als Grund dafür ansehen werden, im Falle weiterer Korrekturen jede Kursdelle zu kaufen.
Die Anleger sind mit überwältigender Mehrheit der Meinung, dass sich dieses Narrativ in diesem Jahr fortsetzen wird, aber die Wall Street könnte ihren Höhepunkt zu früh erreicht haben.
Der S&P 500 Index ist von seinem Allzeithoch von 5.264,85 Punkten am 28. März bis zum vergangenen Freitag um 5,5% zurückgegangen, eine Minikorrektur, die sich über 22 Tage erstreckte. In Bezug auf Tiefe und Länge war es ein leichter Rückgang, der Index lag im bisherigen Jahresverlauf immer noch im Plus und erholt sich nun.
Man darf jedoch nicht vergessen, dass der Höchststand vom 28. März der Höhepunkt einer explosiven Rallye von 30 % in den vorangegangenen fünf Monaten war, die durch einen noch rasanteren Anstieg bei einer Handvoll Mega-Tech-Aktien angetrieben wurde.
Wenn die jüngste Konsolidierung also auf Gewinnmitnahmen zurückzuführen war, gibt es noch viel mehr zu gewinnen. Laut den Analysten von AJ Bell ist die kombinierte Marktkapitalisierung der "Magnificent Seven" innerhalb von sechs Tagen um 1,1 Billionen Dollar auf 12,9 Billionen Dollar gesunken, aber das sind immer noch fast 3 Billionen Dollar mehr als am 25. Oktober, als die Rallye begann.
Und die Geschichte zeigt, dass es in einem Kalenderjahr in der Regel mehrere Rückschläge von 5 % oder mehr gibt und dass der durchschnittliche Rückstand zwischen Höchst- und Tiefstkursen im zweistelligen Bereich liegt.
Ryan Detrick, Chefmarktstratege der Carson Group, hat errechnet, dass der S&P 500 im Zeitraum von 1928 bis 2023 im Durchschnitt 3,4 Rückschläge von 5 % pro Jahr und etwas mehr als eine Korrektur von 10 % pro Jahr verzeichnete.
Wenn der jüngste Rückschlag von 5,5% das Maximum in diesem Jahr sein sollte, wäre dies der fünftkleinste in fast einem Jahrhundert, so Detrick.
Die Analysten von Raymond James weisen darauf hin, dass seit 1981 der maximale Rückschlag des Index innerhalb eines Jahres von Höchststand zu Tiefststand im Durchschnitt bei 13%-14% lag. Selbst wenn dies in diesem Jahr der Fall sein sollte, sind sie zuversichtlich, dass sich der Markt wieder erholen wird.
"Ein stärkeres Wirtschaftswachstum führt zu einem Aufwärtstrend bei den Unternehmensgewinnen - dem Indikator mit der stärksten Vorhersagekraft für künftige Aktienrenditen. Infolgedessen bekräftigen wir unser Jahresendziel für den S&P 500 von 5.200", schrieben sie am Freitag.
5.200 ist jedoch nur etwa 5% von den aktuellen Niveaus entfernt und entspricht dem Stand, den der Index Anfang des Monats hatte. Die Messlatte für das Jahresendziel von 5.400, das UBS, HSBC und Bank of America anstreben, geschweige denn das 5.500-Ziel von Oppenheimer und Societe Generale, liegt viel höher.
AKTIENRISIKOPRÄMIE VERDAMPFT
Das Aktienstrategieteam der SocGen verweist auf die rekordverdächtigen 12-Monats-Gewinnschätzungen von fast 250 $, die ein wesentlicher Bestandteil ihres Jahresendziels von 5.500 sind. Das bedeutet ein Aufwärtspotenzial von etwa 10% gegenüber dem Schlusskurs vom Montag.
Das könnte eine Herausforderung sein, wenn die Federal Reserve die Zinsen in diesem Jahr überhaupt nicht senkt, wie die Ökonomen der SocGen jetzt prognostizieren.
Die Zinsmärkte haben den Umfang der für dieses Jahr erwarteten Lockerung der Geldpolitik von 160 Basispunkten im Januar auf etwa 40 Basispunkte reduziert, aber sie sind noch nicht bei "keine Änderung" angelangt. Eine Fed, die das ganze Jahr über die Zinsen in der Schwebe hält, ist bei keiner Anlageklasse eingepreist.
"Während keine Zinssenkungen der Fed das 'Blue-Sky'-Szenario für den S&P 500 auslöschen würden, sollten wir nicht mit einem allgemeinen Risikoabbau bei allen Vermögenswerten rechnen", schrieben die SocGen-Strategen Manish Kabra und Alain Bokobza am Freitag.
Eine Umfrage von JP Morgan unter 370 Anlegern, die zwischen dem 26. März und dem 17. April durchgeführt wurde, deutet darauf hin, dass die Marktteilnehmer nicht auf eine Korrektur, sondern auf eine weit verbreitete Kernschmelze bei Risikoanlagen eingestellt sind.
Etwa 83% der Befragten erwarten, dass der S&P 500 das Jahr bei 5.000 Punkten oder höher beenden wird, und zwei Drittel rechnen mit 5.250 Punkten oder höher.
Fast die Hälfte der Befragten sagt, dass die größte Bedrohung für Risikoanlagen in diesem Jahr entweder eine wiederauflebende Inflation oder höhere Zinsen und die Fed in der Warteschleife sind, während 10 % am meisten über die hohen Bewertungen besorgt sind.
Die Berichtssaison für das erste Quartal in den USA hat begonnen, und ein hoher Prozentsatz der Unternehmen wird die Gesamtprognose für das Gewinnwachstum von 2,9% im Jahresvergleich übertreffen, die in den letzten Wochen immer weiter gesenkt wurde.
Die Gewinnwachstumsprognosen für das zweite, dritte und vierte Quartal von 11%, 9% bzw. 15% werden jedoch viel schwerer zu schlagen sein. Das ist der Zeitpunkt, an dem die Bewertungen von mehr als dem 20-fachen der voraussichtlichen Gewinne, den höchsten in den Industrieländern, überzogen erscheinen.
Die Aussichten für den Aktienmarkt sind in diesem Jahr zwar immer noch positiv, aber nicht einfach. Zinsen, Positionierung und Bewertungen sind Herausforderungen, die es zu bewältigen gilt, und einige Anleger werden sich vorerst lieber zurückhalten.
Die Risikoprämie für Aktien, d.h. die zusätzliche Rendite, die Anleger erwarten, wenn sie ihr Geld in riskantere Aktien als in "risikolose" US-Staatsanleihen investieren, ist praktisch verschwunden. Im Moment könnten Anleihen verlockender sein als Aktien.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
