Analyse - Können die Schwellenländermärkte nach einem weiteren turbulenten Jahr wieder in Schwung kommen?

Das Schreckgespenst höherer Zinsen in den Vereinigten Staaten, eines sich verlangsamenden Wachstums in China und eines starken Dollars hat in diesem Jahr auf die Schwellenländer eingewirkt, die bereits unter den Folgen der Koronavirus-Pandemie zu leiden hatten.

Selbst Geldverwalter, deren Aufgabe es ist, Kunden vom Kauf von Vermögenswerten aus Schwellenländern zu überzeugen, geben zu, dass es 2022 nicht viel einfacher aussieht.

"Die Hürde für Investoren, wieder in die Schwellenländer zu strömen, ist viel höher als zuvor", sagt Paul Greer, Manager von Emerging Debt Funds bei Fidelity, und verweist auf die restriktivere US-Geldpolitik und die Auswirkungen der Pandemie auf die Staatsfinanzen der Entwicklungsländer.

Hinzu kommen die niedrigen COVID-19-Impfraten und die Unberechenbarkeit der Politik in Ländern wie der Türkei - deren Währung in diesem Jahr zusammengebrochen ist - und Lateinamerika, die das Vertrauen weiter schwächen.

Die regulatorischen Maßnahmen der chinesischen Regierung haben dazu beigetragen, dass die lokalen Aktien um 1 Billion Dollar gefallen sind, während die Zahlungsunfähigkeit des Immobilienentwicklers Evergrande - die größte Chinas - zu einem Einbruch der chinesischen Hochzinsanleihen um 30 % geführt hat.

Insgesamt haben die Aktien der Schwellenländer im Jahr 2021 7 % verloren. Dies steht in krassem Gegensatz zum Anstieg des S&P 500 um 22 %, zum Anstieg des MSCI World um 13 % und zum erfolgreichen Jahr für fast alle anderen Vermögenswerte, da billige Barmittel den Aufschwung beschleunigt haben.

Schwellenländeraktien werden mit dem größten Abschlag gegenüber Aktien aus Industrieländern seit 17 Jahren gehandelt. (Grafik: EM vs. DM MSCI-Indizes, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgvomngwzvd/em%20indexes.PNG)

Anleihen in lokaler Währung schnitten ebenfalls schlecht ab und verloren 9,7 %. Auf Dollar lautende Anleihen schnitten dank steigender Ölpreise besser ab, liegen aber im Jahr 2021 rund 2 % im Minus. Der Emerging Markets Currency Index von JPMorgan, in dem der chinesische Yuan nicht enthalten ist, hat 9,7 % verloren.

Es war erwartet worden, dass sich Vermögenswerte aus Schwellenländern gut entwickeln würden, da sich die Volkswirtschaften von der Pandemie erholten, die Rohstoffpreise sich erholten und die Anleger nach Anlagemöglichkeiten außerhalb der teuren und renditeschwachen entwickelten Märkte suchten.

"Jetzt ist es unmöglich, jemanden zu finden, der für die Schwellenländer optimistisch ist. Das ist ein krasser Gegensatz zu vor einem Jahr, als man niemanden finden konnte, der pessimistisch war", sagte David Hauner, ein Senior EM Cross-Asset-Stratege bei BofA, und nannte 2021 eine "Katastrophe".

Ein heißes Jahr 2021 folgt auf ein hartes Jahrzehnt für Vermögenswerte aus Schwellenländern, die als risikoreich, aber lukrativ gelten. Mit Ausnahme der Jahre 2010 und 2017 ist der MSCI EM-Index in jedem Jahr hinter den US-Vergleichsindex zurückgefallen.

Im Vergleich zu anderen ist die Performance besser. Seit Ende 2016 ist der MSCI World ex-U.S. um 34 % gestiegen, also weniger als der Schwellenländerindex, der um 40 % zulegte. Das bedeutet aber auch, dass Aktien aus Schwellenländern möglicherweise nicht so günstig sind, wie sie erscheinen.

CHINESISCHE WOLKE

China wird immer wichtiger.

Pekings Plan "Gemeinsamer Wohlstand", der darauf abzielt, die Beute des Wirtschaftswachstums umzuverteilen, könnte das Ende der großen Wachstumszahlen bedeuten, die für Schlagzeilen sorgen. Auf makroökonomischer Ebene ist das chinesische Wachstum für die Schwellenländer von Bedeutung und lockt seit langem Anleger in diese Anlageklasse.

Als Reaktion darauf haben die Fonds Produkte ohne China angepriesen, um die Kunden davon zu überzeugen, dass die besten Chancen anderswo liegen.

Doch Chinas Immobilienschuldenkrise, das harte Durchgreifen der Aufsichtsbehörden und die Sorge um weltweit steigende Zinsen haben das Vertrauen untergraben.

"Vermögensverwalter auf der ganzen Welt behandeln die Schwellenländer immer noch eher als taktische denn als strategische Anlage", sagt Mary-Therese Barton, Leiterin des Bereichs Schwellenländeranleihen bei Pictet Asset Management. "Wir hoffen, dass der Reichtum des EM-Universums gewürdigt wird. Im Moment ist das schwierig, wenn wir den Wald vor lauter Bäumen nicht sehen können.

Hauner von der BofA sagte, das Problem sei nicht nur die Verlangsamung in China, sondern auch, dass "keine der anderen Schwellenländer derzeit wirklich eine großartige Geschichte haben". (Grafik: Global FX in 2021, )

Es war nicht alles schlecht, denn die Portfolioströme haben sich gehalten.

Die Gesamtzuflüsse in die Schwellenländer im Jahr 2021 beliefen sich bis Ende November auf 366 Mrd. USD, wovon mehr als 80 % in festverzinsliche Wertpapiere flossen, wie Daten des Institute of International Finance zeigen. Auch Schwellenländeraktien verzeichneten Zuflüsse, die von China angetrieben wurden, während in anderen Ländern Abflüsse zu verzeichnen waren.

BESSERE PLATZIERUNG

Die Schwellenmärkte sind heute besser aufgestellt, um höhere US-Zinsen zu verkraften, als sie es während des von der US-Notenbank Fed ausgelösten "Taper Tantrum" im Jahr 2013 waren, wie einige meinen.

Die Spreads für hochverzinsliche Schwellenländeranleihen sind so hoch wie seit 15 Jahren nicht mehr, stellt Luc D'hooge, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Schwellenländer bei Vontobel Asset Management, fest.

"Das sind Zahlen, die eine Krisensituation widerspiegeln, und ich glaube nicht, dass wir uns in einer Krise befinden", sagt er und argumentiert, dass sich das Profil der Schwellenländeranleihen und die Terms of Trade deutlich verbessert haben.

Und dann gibt es noch das Argument, dass es bei so viel eingepreisten schlechten Nachrichten nicht mehr viel schlimmer werden kann.

Laut Ruchir Sharma, Chief Global Strategist bei Morgan Stanley Investment Management, machen die Schwellenländer 36 % der Weltwirtschaft, aber nur 11-12 % der weltweiten Börsenkapitalisierung aus.

Die Bewertungslücke zwischen US-Aktien und allen anderen befindet sich auf einem 100-Jahres-Hoch und dürfte sich verringern, sagte er.

Es gibt auch weniger Geld, das aus den sich entwickelnden Märkten abgezogen werden kann, wenn eine Panik ausbricht.

"Die gängige Reaktion ist - noch ein Taper, also weg mit dem Kopf der Schwellenländer, aber diese Dynamik ändert sich dort, wo das Risiko ist, wo es eine Überfüllung gibt", sagte Sharma. "Und die Überfüllung liegt meiner Meinung nach heute eher bei einigen dieser Mega-Cap-Technologiewerte in den Vereinigten Staaten als bei den Schwellenländern."