Von Rochelle Toplensky
LONDON (Dow Jones)--Vor einem Jahrzehnt haben die faulen Kredite bei großen Banken die Erholung von der Finanzkrise in Europa verzögert. Die Geschichte droht sich zu wiederholen.
Die umfassenden staatlichen Unterstützungsprogramme in Europa und ein insolvenzrechtlicher Flickenteppich könnten das Entstehen sogenannter Zombie-Unternehmen fördern. Das sind ineffiziente Unternehmen, die mit billigen Krediten über Wasser gehalten werden. Im Dezember bezeichnete die Europäische Zentralbank dieses als Risiko.
Unterdessen profitieren Bankaktien von dem Optimismus, dass die Verfügbarkeit von Corona-Impfstoffen die Wirtschaft wiederbelebt und die Institute ihre Dividendenzahlungen wieder aufnehmen dürfen. Der Stoxx Europe 600 Bankenindex hat in den vergangenen drei Monaten um fast 30 Prozent zugelegt und damit drei Mal so stark wie der marktbreite Index und in etwa in gleichem Maße wie der US-Vergleichsindex.
Zombie-Firmen waren schon nach den vergangenen Krisen ein Problem
Sowohl nach der Finanzkrise als auch nach der europäischen Schuldenkrise wurden nicht lebensfähige Unternehmen in Europa von Politikern, die sich Sorgen um Arbeitsplätze machten, und von Banken, die bei der Anerkennung von Krediten als ausfallgefährdet zögerten, künstlich am Leben erhalten. Die Zombie-Unternehmen drückten Preise, Nettoinvestitionen und Produktivität in ihren Märkten sowie die Inflation in der Wirtschaft insgesamt, wie aus einer Studie der Federal Bank of New York hervorgeht. Die Probleme fielen auch auf die Banken zurück.
Unterstützungsprogramme in der Pandemie - etwa Kredite und die Aussetzung der Insolvenzpflicht - sollen Unternehmen die Zeit geben, die sie brauchen, um ihre Finanzen zu sichern und ihre Kunden sowohl während der Pandemie als auch danach bedienen zu können. Manchmal aber stellt diese Unterstützung lediglich billiges Geld zur Verfügung, mit dem sich nicht gut aufgestellte Unternehmen durchwurschteln können. Für Politiker ist das richtige Timing der Programme eine der größten Herausforderungen: Stellt man die Unterstützung zu früh ein, könnte das den gesunden Unternehmen schaden, lässt man sie zu lange laufen, können Zombies entstehen.
Die Schulden von Unternehmen und Haushalten steigen, wobei das nicht unbedingt ein Problem darstellen muss, weil auch die Liquidität steigt. Neue Bilanzvorschriften zielen darauf, ausfallgefährdete Kredite früher zu erkennen, aber diese Schätzungen sind so viel Kunst wie Wissenschaft. Kreditstundungen erschweren es zusätzlich zu erkennen, wer in echten Schwierigkeiten ist. Erst wenn die Programme auslaufen, wird sich zeigen, wie viel von dem von der Pandemie angerichteten Schaden dauerhaft sein wird.
US-Insolvenzrecht ist robust
Zombie-Firmen sind keine exklusive europäische Sorge. Chinesische Stahlhersteller und US-Schieferölproduzenten sind zwei andere Problemsektoren, die die New Yorker Fed in ihrem Bericht identifiziert hat. Aber die US-Insolvenzvorschriften gelten als vorbildlich und erprobt. Banken konnten auch dank ihnen ihre Bilanzen nach der Finanzkrise 2008 schnell aufräumen und sich wieder aufs Geschäft konzentrieren. US-Schieferölproduzenten steht nun eine harte Abrechnung bevor.
Vertreter der Europäischen Union versuchen, die nationalen Insolvenzvorschriften zu harmonisieren und Bad Banks ins Leben zu rufen, um den Banken die faulen Kredite abzunehmen. Die Bemühungen sind aber unglücklicherweise ins Stocken geraten. Eine akute Kreditkrise könnte die Politiker der Mitgliedsstaaten eventuell motivieren, schneller zu handeln als in früheren Krisen.
Die Hoffnung der Anleger steigt
Bei einer Marktbewertung des 0,6-fachen des Buchwerts ist die durchschnittliche europäische Bankaktie sowohl im historischen Vergleich als auch im Vergleich zu den USA günstig zu haben. Mittlerweile liegt in der Bewertung aber auch ein wenig Hoffnung. Die Aussicht besteht, dass die Banken die Risikovorsorge herunterfahren, was dann den Gewinnen zugutekäme.
Für die Anleger besteht kurzfristig das Risiko, dass die Banken bei der Normalisierung des Marktumfelds sehr aggressiv vorgehen, um Kredite an Zombie-Firmen loszuwerden. Aber für die langfristige Gesundheit der europäischen Banken und der Wirtschaft sollte dieses Großreinemachen nicht aufgeschoben werden.
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January 12, 2021 07:55 ET (12:55 GMT)
