CEO Steve Rendle wurde einige Monate zuvor entlassen und hinterließ ein katastrophales Erbe: Während VF Corp in den fünfzehn Jahren vor seiner Ernennung eines der leistungsstärksten Unternehmen des SP500 war, erlebte es unter seiner Führung einen wahren Niedergang.
Alle üblichen Zutaten für ein Desaster waren vorhanden und vermischten sich: Verschwendung, überteuerte Akquisitionen, Margenkompression, unangemessene Erhöhung der Verschuldung zur Finanzierung von Kapitalausschüttungen an die Aktionäre, sehr schlecht getimte Aktienrückkäufe, überhöhte Vergütungen usw.
Diese Folge kostete Rendle seinen Kopf und den Aktionären eine Vervierfachung der Bewertung. Die gute Nachricht ist, dass er durch Bracken Darrell ersetzt wurde, der zuvor CEO von Logitech war und mit dem spektakulären Turnaround dieses Unternehmens – auf den damals wenige gewettet hätten – ins Amt kam.
Zehn Jahre nach seinem Amtsantritt beim Schweizer Computerzubehörhersteller hatten sich seine Verkäufe verdoppelt und seine Margen versechsfacht; der Kurs seiner Aktie hatte sich sogar verzehnfacht. Es ist leicht zu verstehen, dass die Aktionäre von VF von einer ähnlichen Rettungsaktion träumten.
So sahen einige Aktivisten von Engaged bereits Ende letzten Jahres, mit einigen nicht-strategischen Vermögensverkäufen und geringfügigen Kostensenkungen, eine Verdreifachung der Börsenbewertung bis 2026 voraus. Dafür hätte der Betriebsgewinn sich sofort erholen müssen. Tatsächlich erscheint diese Aussicht immer unwahrscheinlicher.
VF Corp veröffentlichte gestern seine Halbjahresergebnisse. Zusammengefasst gibt es eine gute und eine schlechte Nachricht:
Die gute Nachricht ist der Verkauf von Supreme zu einem sehr guten Preis – 1,4 Milliarden Dollar – an Luxottica. VF Corp verliert zwar 700 Millionen Dollar im Vergleich zu den Akquisitionskosten von Supreme in 2020, die 2,1 Milliarden Dollar betrugen – und das, was seitdem in die Marke investiert wurde, aber es hätte noch schlimmer kommen können.
Diese willkommene Finanzspritze wird es ihm ermöglichen, die nächste Fälligkeit seiner Schulden ohne Gefahr zu bewältigen. Heute Nachmittag bei der Markteröffnung könnte die Börsenbewertung daher sprunghaft ansteigen.
Die schlechte Nachricht ist, dass die anderen Marken von VF nicht der allgemein trüben Wirtschaftslage entkommen, die seit einigen Monaten überall zu beobachten ist. Die Verkäufe gehen im gesamten Katalog zurück, einschließlich bei The North Face, und ganz besonders besorgniserregend bei Vans – zusammen repräsentieren diese beiden Marken zwei Drittel des Umsatzes von VF.
Dementsprechend wird der Betriebsgewinn in den ersten sechs Monaten des Geschäftsjahres – das bei VF vom üblichen Kalender abweicht – halbiert. Die Zinsdeckung, die letztes Jahr noch komfortabel war, wird nun deutlich weniger komfortabel; dies in einer Zeit, in der die Kreditmärkte angespannt sind...
In dieser Hinsicht wäre es wohl verfrüht, VF als "über den Berg" zu erklären. Seltsamerweise scheinen die Anleger ihrerseits sehr zuversichtlich zu sein, da die Gruppe immer noch mit einem Vielfachen ihres Betriebsgewinns vor Investitionen – oder EBITDA – bewertet wird, das über ihrem historischen Durchschnitt liegt.