Eine Wette darauf, dass die Aktienmärkte ruhig bleiben würden, hat Einzelhändler, Hedgefonds und Pensionsfonds nach einem Ausverkauf der weltweiten Aktienmärkte Milliarden gekostet und die Risiken einer beliebten Wette aufgezeigt.

Der CBOE VIX-Index, der die Volatilitätserwartungen des Aktienmarktes auf der Grundlage von S&P 500-Indexoptionen abbildet, verzeichnete am Montag seinen bisher größten Anstieg innerhalb eines Tages und schloss auf dem höchsten Stand seit Oktober 2020, da Rezessionsängste in den USA und eine starke Auflösung von Positionen innerhalb von drei Wochen $6 Billionen von den globalen Aktienmärkten abgezogen haben.

Anleger in 10 der größten börsengehandelten Fonds mit geringer Volatilität mussten nach Berechnungen von Reuters und Daten von LSEG und Morningstar einen Verlust von 4,1 Milliarden Dollar gegenüber den Anfang des Jahres erreichten Höchstständen hinnehmen.

Es handelte sich um Wetten gegen die Volatilität, die Geld einbrachten, solange der VIX, der meistbeachtete Indikator für die Angst der Anleger, niedrig blieb.

Wetten auf Volatilitätsoptionen wurden so populär, dass die Banken in dem Bemühen, das neue Geschäft, das sie erhielten, abzusichern, zur Marktberuhigung beigetragen haben könnten, bevor die Geschäfte am 5. August plötzlich ins Minus drehten, sagten Investoren und Analysten.

Milliardenbeträge flossen von Privatanlegern, aber auch Hedgefonds und Pensionsfonds wurden auf die Geschäfte aufmerksam.

Die Gesamtzahl der Wetten ist schwer zu ermitteln, aber JPMorgan schätzte im März, dass sich das in öffentlich gehandelten Short-Volatilitäts-ETFs verwaltete Vermögen auf etwa 100 Milliarden Dollar belief.

"Man muss sich nur die Intraday-Veränderungsrate des VIX am 5. August ansehen, um die Milliardenverluste derjenigen zu erkennen, die Short-Volatilitätsstrategien verfolgen", sagte Larry McDonald, Autor von How to Listen When Markets Speak.

Aber McDonald, der darüber geschrieben hat, wie die Wetten gegen die Volatilität im Jahr 2018 schiefgelaufen sind, sagte, dass die öffentlich verfügbaren Daten zur ETF-Performance die Verluste von Pensionsfonds und Hedgefonds, die privat über Banken handeln, nicht vollständig widerspiegeln.

Am Mittwoch hatte sich der VIX auf rund 23 Punkte erholt und lag damit deutlich unter dem Höchststand vom Montag (über 65), aber immer noch über dem Niveau von vor einer Woche.

DER ANSTIEG DER VOLATILITÄT

Ein Grund für die Beliebtheit dieser Handelsstrategie in den letzten Jahren war der Anstieg der Zero-Day-Optionen - Aktienoptionen mit kurzer Laufzeit, die es Händlern ermöglichen, eine 24-Stunden-Wette einzugehen und die erzielten Prämien zu kassieren.

Seit 2022 können Anleger, darunter Hedge-Fonds und Privatanleger, diese Kontrakte täglich statt wöchentlich handeln, wodurch sich mehr Möglichkeiten boten, die Volatilität zu shorten, während der VIX niedrig war. Diese Kontrakte wurden erstmals 2023 in ETFs aufgenommen.

Viele dieser kurzfristigen Optionswetten basieren auf gedeckten Calls, einem Handel, bei dem Call-Optionen verkauft werden, während gleichzeitig in Wertpapiere wie US-Großunternehmen investiert wird. Als die Aktien stiegen, brachten diese Geschäfte eine Prämie ein, solange die Marktvolatilität niedrig blieb und die Wette Aussicht auf Erfolg hatte. Der S&P 500 stieg von Januar bis 1. Juli um über 15%, während der VIX um 7% fiel. Einige Hedgefonds gingen auch Short-Wetten auf die Volatilität ein, indem sie kompliziertere Geschäfte abschlossen, so zwei Quellen von Investoren gegenüber Reuters.

Ein beliebter Hedge-Fonds-Handel setzte auf den Unterschied zwischen der geringen Volatilität des S&P 500 Index im Vergleich zu einzelnen Aktien, die sich im Mai Allzeithochs näherten, so Barclays Research aus dieser Zeit.

Das Hedge-Fonds-Forschungsunternehmen PivotalPath beobachtet 25 Fonds, die mit Volatilität handeln. Sie repräsentieren etwa 21,5 Milliarden Dollar an verwaltetem Vermögen in der rund 4 Billionen Dollar schweren Branche.

Die Hedgefonds setzten tendenziell auf einen Anstieg des VIX, aber einige waren auch short, wie die Daten zeigen. Diese verloren am 5. August 10 %, während die Gesamtgruppe, einschließlich der Hedgefonds, die sowohl auf Short- als auch auf Long-Volatilität setzten, an diesem Tag eine Rendite zwischen 5,5 und 6,5 % erzielte, so PivotalPath.

'GEDÄMPFTE VOLATILITÄT'

Die Banken sind ein weiterer wichtiger Akteur, der in der Mitte dieser Geschäfte für ihre größeren Kunden steht.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat in ihrem vierteljährlichen Bericht vom März darauf hingewiesen, dass die Hedging-Praktiken der Banken den Angstpegel an der Wall Street niedrig gehalten haben.

Die Regulierungen nach 2008 schränken die Möglichkeiten der Banken ein, Risiken zu lagern, einschließlich Volatilitätsgeschäfte. Wenn Kunden mit Kursschwankungen handeln wollen, sichern die Banken diese Positionen ab, so die BIZ. Das heißt, sie kaufen den S&P, wenn er fällt, und verkaufen ihn, wenn er steigt. Auf diese Weise haben die großen Händler die Volatilität "gedämpft", so die BIZ.

Zusätzlich zum Hedging wiesen drei Quellen auf Fälle hin, in denen Banken Volatilitätspositionen durch den Verkauf von Produkten absicherten, die es der Bank ermöglichten, ihre Geschäfte auszugleichen oder neutral zu bleiben.

Aus Marketingunterlagen, die Reuters vorliegen, geht hervor, dass Barclays, Goldman Sachs und die Bank of America in diesem Jahr komplexe Handelsstrukturen angeboten haben, die sowohl Short- als auch Long-Volatilitätspositionen enthielten.

Den Dokumenten zufolge ist in einigen Fällen keine konstante Absicherung gegen Verluste in den Handel eingebaut, sondern sie werden "periodisch" abgesichert, heißt es in den Dokumenten. Als der VIX am 5. August in die Höhe schoss, könnte dies die Anleger einem höheren Verlustpotenzial ausgesetzt haben.

Barclays und Bank of America lehnten eine Stellungnahme ab. Goldman Sachs reagierte nicht sofort auf eine Bitte um einen Kommentar.

"Es ist daher nicht verwunderlich, dass die Anleger, vor allem Privatanleger, aber auch institutionelle Anleger, die Volatilität als Prämie verkauften", sagte Michael Oliver Weinberg, Professor an der Columbia University und Sonderberater der Tokyo University of Science.

"Es ist immer der gleiche Zyklus. Irgendein exogener Faktor veranlasst die Märkte zum Ausverkauf. Diejenigen, die mit Volatilität geshortet haben, werden nun mit Verlusten konfrontiert", sagte er.