Sika erreicht 2024 erneut einen Umsatzrekord, trotz einer herausfordernden Konjunktur, die das Unternehmen nicht verschont hat: Das organische Wachstum ist daher schwach, sogar leicht negativ bei realen Wechselkursen; während das Verkaufswachstum in den Regionen EMEA und Asien-Pazifik im Vergleich zu 2023 deutlich zurückgegangen ist.

Das Erfolgsrezept von Sika liegt in seiner Meisterschaft, rentable Akquisitionen geschickt zu tätigen. In den letzten zwölf Monaten wurden Kwik Bond, ein amerikanischer Hersteller von Polymersystemen für die Brückensanierung, sowie die Betonhersteller Vinaldom in der Dominikanischen Republik und Chema in Peru, jeder mit seinem Angebot an Spezialprodukten, in den Konzern integriert.

Mit einer kontrollierten Nutzung des Leverage-Effekts übertrifft die Eigenkapitalrentabilität von Sika – die häufig 20% übersteigt – bei weitem alle ihre Mitbewerber, wie zum Beispiel Saint-Gobain, CRH oder Vulcan. In den letzten zehn Jahren hat das vom Schweizer in externes Wachstum investierte Kapital zweistellige Renditen erzielt.

All dies ist wohlbekannt – auch bei der Bill & Melinda Gates Foundation, die 8% des Kapitals hält – und wird voraussichtlich anhalten, da der Baustoffsektor sehr fragmentiert ist. Nach der Mega-Übernahme von MBCC in 2023 und zwei kleineren Transaktionen im letzten Jahr beansprucht Sika, 11% des Marktes zu kontrollieren – es gibt also noch viel zu erobern.

Das Wachstum wird jedoch in den nächsten fünf Jahren nicht so stark sein wie in den letzten fünf. Der Konzern beabsichtigt, diese Verlangsamung – aufgrund des Masseneffekts – durch eine Ausweitung der Margen zu kompensieren; er verspricht sogar einen "überproportionalen" Anstieg seines Betriebsgewinns vor Investitionen ab dem nächsten Jahr.

Wird diese Botschaft von den Anlegern, deren Erwartungen immer sehr hoch waren, gut aufgenommen? Sie scheinen sich in den letzten Quartalen jedenfalls auf eine abwartendere Haltung zurückgezogen zu haben. Sika, das im nächsten Jahr bei gleichbleibendem Geschäftsumfang 2,4 Milliarden Schweizer Franken an EBITDA erwirtschaften sollte, besitzt aktuell einen Unternehmenswert von vierzig Milliarden.

Dieses Verhältnis von x17 des Betriebsergebnisses vor Investitionen liegt näher am historischen Tief von x14 des EBITDA, das beispielsweise zu Beginn der Pandemie erreicht wurde, als am historischen Durchschnitt von x23 des EBITDA, der allerdings durch spekulative Verzerrungen im darauffolgenden Jahr beeinflusst wurde.

Trotzdem kann Sika mit 40% seiner Märkte in den Schwellenländern, einer starken Präsenz in Nordamerika und einer cleveren Positionierung im Bereich Zement und Spezialprodukte – wie Klebstoffe und Isoliermaterialien –, die Bauherren Komplettlösungen bieten, zuversichtlich in den nächsten Zyklus blicken.

Eine weitere Reduzierung der Bewertungsmultiplikatoren könnte daher eine interessante Gelegenheit für Anleger darstellen.