Das Jahr 2024 markierte einen deutlichen Wendepunkt in der Börsenbewertung von IBM, die sich innerhalb weniger Monate verdoppelte, obwohl sich an den Fundamentaldaten kaum etwas geändert hatte. Diese Dynamiken hatten wir bereits vor genau einem Jahr in dem Artikel „IBM: Wervernichtung“, der in dieser Spalte veröffentlicht wurde, erörtert.

Die Gewinne erodierten kontinuierlich über das letzte Jahrzehnt, was das Unternehmen jedoch nicht davon abhielt, seine Verschuldung zu erhöhen, um Dividenden zu finanzieren, die merkwürdigerweise stiegen.

Die massiven Aktienrückkäufe – das große Thema bei IBM vor zehn Jahren – sind vollständig zum Erliegen gekommen; die derzeit niedrigen Niveaus dienen nur dazu, die Auswirkungen der durch Aktienoptionen verursachten Verwässerung zu begrenzen.

Die gestern veröffentlichten Ergebnisse des ersten Quartals des Geschäftsjahres 2025 zeigen Licht und Schatten. Positiv ist, dass der freie Cashflow sich erholt und auf das Niveau von vor vier Jahren zurückgekehrt ist. Diese Erholung erforderte jedoch Investitionen von 9 Milliarden Dollar in Akquisitionen, ohne andere erkennbare Rendite als den ansonsten unaufhaltsamen Niedergang zu stoppen.

Wie wir letztes Jahr sagten, wäre es in einem solchen Fall sinnvoller, die Akquisitionen als laufende Investitionsausgaben – „Maintenance-Capex“ im Analystenjargon – zu betrachten und sie vom vom Management hervorgehobenen freien Cashflow abzuziehen.

Das weniger Gute an den jüngsten Dreimonatsergebnissen ist, dass der Umsatz im Vergleich zum Vorjahr nur um 1% gestiegen ist, angeführt vom Softwaresegment mit einem Plus von 7%. Das Beratungssegment tritt auf der Stelle mit einem Minus von 2%; und der strukturelle Rückgang im Infrastruktursegment beschleunigt sich mit einem Minus von 6%. Am unteren Ende erreicht die Vorsteuergewinnmarge nur klägliche 8,9%.

Wir wiesen letztes Jahr darauf hin, dass der freie Cashflow vor Akquisitionen von IBM in zehn Jahren trotz Investitionen von über 40 Milliarden Dollar in Akquisitionen um 20% gesunken ist. Leser, die uns oft nach dem Sinn von Wertschöpfung fragen, finden hier ein schlagendes Beispiel für Wertvernichtung. 

MarketScreener war positiver gestimmt über Kyndryl, das ehemalige Data-Center-Management-Segment des Konzerns, das von diesem abgespalten und nun als unabhängiges börsennotiertes Unternehmen geführt wird. Ein entsprechender Artikel von uns zum Thema: Kyndryl: Margenausweitung.