Halma und Diploma: Zwei britische Holdings mit großem Potenzial

Halma und Diploma, zwei britische "Serial Acquirers", die durch ihre zahlreichen Unternehmenskäufe bekannt sind, haben in der Vergangenheit bereits ihr Potenzial unter Beweis gestellt. Obwohl Halma in Bezug auf Marktkapitalisierung und Umsatz doppelt so groß ist wie Diploma, sehen Analysten für beide ein starkes Potenzial in den kommenden Jahren.

Beide Holdings vereinen eine Vielzahl von Unternehmen aus verschiedenen Fachbereichen unter ihrem Dach. Wir haben ihre unterschiedlichen Aktivitäten genau unter die Lupe genommen, um einen klaren Überblick über ihre charakteristischen Merkmale zu erhalten:

Halma

Halma ist in drei Hauptbereichen tätig: Sicherheit, Umwelt und Analytik sowie Gesundheit.

Im Bereich Sicherheit konzentrieren sich die Halma-Unternehmen auf Brandschutz (Rauch-, Hitze-, CO2-Detektoren und Feuerlöschgeräte) sowie auf öffentliche Sicherheit (Sensoren, Radare und Notfallkommunikationssysteme für öffentliche Räume wie Aufzüge, Parkplätze und Autobahnen), Arbeitssicherheit in potenziell gefährlichen industriellen und kommerziellen Umgebungen und schließlich auf den Schutz von Infrastruktur und kritischen Gütern mit Produkten wie Druckventilen und elektrischen Prüfgeräten.

Diese Sparte ist mit 41% des Umsatzes, was 823,8 Mio. £ entspricht, der größte Bereich und gleichzeitig der profitabelste mit einer EBITDA-Marge von 23,3%. Die Umwelt- und Analytik- sowie Gesundheitssparten erzielen EBITDA-Margen von 22,5% bzw. 22,8%.

Der Umwelt- und Analytikbereich (E&A) konzentriert sich auf Wasser- und Luftanalysegeräte, optische Maschinen und Spektralbildgebung sowie auf Technologien zur Überwachung von Umweltressourceninfrastrukturen, die gefährliche Gase erkennen und deren ordnungsgemäße Funktion überwachen. E&A ist das am schnellsten wachsende Segment. Im letzten Geschäftsjahr stiegen die Einnahmen um 19,3%, während sie im Sicherheitsbereich um 10,5% und im Gesundheitsbereich um 0,6% zurückgingen. Dies ist auf das Wachstum des Sektors zurückzuführen, insbesondere auf die Photonik innerhalb des optischen Analyse-Subsektors sowie auf eine sehr starke Nachfrage in den USA und im Vereinigten Königreich.

Die USA sind mit 44% des Umsatzes der Hauptmarkt der Gruppe. Kontinentaleuropa und das Vereinigte Königreich machen zusammen 35% des Umsatzes aus. Der Rest verteilt sich auf Asien-Pazifik und den Rest der Welt, insbesondere Afrika, mit jeweils 13,5% und 3,9% der Verkäufe.

Im Gesundheitsbereich bietet Halma Komponenten, Geräte und Systeme, die verschiedene Informationen und Analysen, insbesondere in der Augengesundheit, Technologien für die In-vitro-Diagnostik und Forschung & Entwicklung in den Lebenswissenschaften sowie therapeutische Werkzeuge und Materialien für verschiedene klinische Fachgebiete bereitstellen.

Die Gesundheitssparte hat in den letzten Jahren eine Wachstumsverlangsamung erlebt. Die Ansammlung von Lagerbeständen bei den Originalgeräteherstellern (OEMs) während der Pandemie und die Budgetbeschränkungen der Gesundheitsdienstleister sind größtenteils für diese Underperformance verantwortlich. Dennoch bleibt das Auftragsbuch solide, und die Situation dürfte sich in den kommenden Quartalen normalisieren.

Die Unternehmen, die Halma in seinen Geschäftsbereichen besitzt (Quelle: Halma Annual Report 2024):

Halmas Finanzen zeichnen sich durch ein stetiges Umsatzwachstum und stabile, aber hohe Margen aus. Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) des Umsatzes über den Zyklus 2015-2024 beträgt 12,1%, was zu einem Umsatz von 2,03 Mrd. £ führt. Die stabilen Margen und die sehr geringen Aktienoptionen, die an die Führungskräfte ausgegeben werden, ermöglichen eine sehr gute Kontrolle über die Gewinnentwicklung je Aktie.

Besonders hervorzuheben ist die starke Cash-Generierung. Die Cashflows aus der Geschäftstätigkeit decken fast vollständig die Akquisitionskosten, die Ausschüttung einer regelmäßig und jährlich steigenden Dividende sowie die geringen Aktienrückkäufe ab.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Finanzen sehr solide sind. Die Kostenstruktur ist optimiert, und die Zahlen deuten darauf hin, dass die Akquisitionen gut integriert sind. Die Hauptausgaben fallen für Marketing an. Auch hier kann man zufrieden sein, da diese Ausgaben langsamer wachsen als der Umsatz, ohne das Wachstum zu beeinträchtigen. Schließlich übertrifft die Eigenkapitalrendite (ROE), einer der wesentlichen Kennzahlen zur Bewertung der Rentabilität eines Holding-Portfolios, 16%.

Halma hat mittlerweile eine Marktkapitalisierung von fast 10 Mrd. £ erreicht. Die Bewertung ist hoch, aber durch die genannten Argumente gerechtfertigt.

Halma: regelmäßig und beständig (Quelle: MarketScreener):

Diploma

Ähnlich wie sein Pendant ist Diploma in drei Bereichen tätig: Kontrolle, Dichtungen und Biowissenschaften.

Im Bereich Kontrolle liefern die Diploma-Unternehmen Niederspannungskabel und -drähte (57% des Segments), elektromechanische Lösungen und Hochleistungsverbindungstechnik (23%), Dienstleistungen für die Reparatur, Wartung und Überholung von Industrieautomatisierungsgeräten (5%), Spezialklebstoffe (3%) sowie eine breite Palette von Befestigungselementen, Einsätzen und Komponenten für die Industrie (12%). Diese Sparte macht 44% des Gesamtumsatzes von Diploma aus und ist ebenfalls die profitabelste mit einer bereinigten EBITDA-Marge von 24%.

Im Bereich Dichtungen (39% des Umsatzes) bietet Diploma maßgeschneiderte Kits, Reparaturzubehör und Zylinder für die Wartung und Reparatur von Schwerlastmaschinen (MRO) sowie Komponenten und technische Lösungen für Originalgerätehersteller (OEM). Diploma vertreibt auch Produkte für die hydraulische Kraftübertragung und mechanische Ingenieurtechnik. Dieser Bereich verzeichnete im letzten Jahr das stärkste Wachstum mit einem Umsatzanstieg von 26%.

Im Bereich Gesundheitslösungen bietet Diploma chirurgische und endoskopische Instrumente für Gesundheitsdienstleister, hauptsächlich in Kanada (42%). Europäische Unternehmen liefern Verbrauchsmaterialien und Ausrüstungen für Labore. In Australien und Asien vertreiben die Diploma-Entitäten Pathologiediagnostik und medizinische Forschungslösungen.

Diploma erzielt 42% seines Umsatzes in den USA, 39% in Europa (davon 17% im Vereinigten Königreich), 10% in Kanada und 9% in Australien und Neuseeland.

Finanziell gesehen wächst Diploma schneller als Halma, wenn man die letzten 10 Jahre betrachtet, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) des Umsatzes von 16,4%. Seit der Pandemie ist das Umsatzwachstum noch bemerkenswerter, da der Umsatz von 538 Mio. £ auf 1,2 Mrd. £ im letzten Jahr gestiegen ist. Der Status als Außenseiter und eine aggressivere Strategie in Bezug auf Verschuldung und Akquisitionen erklären diese Entwicklung. Die Akquisitionskosten waren in den letzten drei Geschäftsjahren deutlich höher als die Cash-Profite aus dem operativen Geschäft, während bei Halma das Gegenteil der Fall war. Dennoch ist das Risiko gut unter Kontrolle, da die Verschuldung nicht übermäßig hoch ist und sich in einem völlig akzeptablen Rahmen bewegt. Hervorzuheben ist auch der erfahrene CEO, Jonathan Thomson, der zuvor als Finanzdirektor bei Tochtergesellschaften von Compass, dem Riesen im Catering-Geschäft, tätig war.

Was Thomson und sein Team angeht, so schätzt man die nicht übermäßigen Beträge, die sie in Form von Aktienoptionen erhalten, und ihre Disziplin bei der Führung "sauberer" Finanzbücher. Die Free Cashflows - das Geld, das am Ende eines Geschäftsjahres tatsächlich verfügbar ist, nachdem Investitionsausgaben (die berühmten Capex) vom operativen Zyklus des Unternehmens abgezogen wurden - wachsen schneller als der Nettogewinn, und die ROA- und ROE-Kennzahlen bewegen sich auf ähnlichen Niveaus wie bei Halma.

Letztendlich sind beide Unternehmen von hoher Qualität. Um eine Entscheidung zu treffen - denn in einem Duell muss es einen Sieger geben - könnte man Diploma einen leichten Vorteil einräumen, das weiterhin voll vom Trend seines Portfolios profitiert. Das Wachstum von Diploma ist stärker, ebenso wie die Nachfrage, insbesondere in den Bereichen Kontrolle und Dichtungen. Dennoch werden beide Aktien zu ähnlichen Bewertungsmultiplikatoren gehandelt, zwischen 34 und 38 Mal den Gewinn für dieses Jahr, zwischen 33 und 34 Mal die Free Cashflows und zwischen 4,4 und 4,7 Mal den Umsatz, wenn man die Schulden miteinbezieht. Qualität hat eben ihren Preis.

Diploma: eine starke Beschleunigung seit der Pandemie (Quelle: MarketScreener):