Orientieren sich Währungen wie der südkoreanische Won, die indische Rupie und die indonesische Rupiah an einem festeren Yen, der durch die Erwartung einer Straffung der Geldpolitik der Bank of Japan gestützt wird, oder an einem abwertenden Yuan, der durch die Notwendigkeit einer Lockerung der Geldpolitik der People's Bank of China zur Ankurbelung der angeschlagenen Wirtschaft belastet wird?
Bis vor kurzem waren der Yen und der Yuan noch eng miteinander verbunden. Beide standen unter starkem Verkaufsdruck, da die unerbittlichen Aussichten der US-Notenbank Fed auf eine längere Aufwärtsbewegung des US-Dollars hindeuteten. Aber sowohl diese Beziehung als auch die Zinserwartungen in den USA haben sich geändert.
Zwischen Ende April und Mitte Juli stieg die einfache rollierende 30-Tage-Korrelation zwischen dem Yen und dem Yuan stetig an und erreichte ihr positivstes Niveau seit 10 Monaten. Danach hat sie sich jedoch wieder umgekehrt.
Das liegt vor allem daran, dass die PBOC die Märkte letzte Woche mit einer Senkung der Leitzinsen überrascht hat. Und in dieser Woche wurde der Yuan, der von der Zentralbank streng kontrolliert wird, auf den schwächsten Stand gegenüber dem Dollar in diesem Jahr festgelegt. Inzwischen befinden sich die Renditen chinesischer Anleihen auf einem Rekordtief, und der Druck auf den Wechselkurs ist stark nach unten gerichtet.
Der Yen ist unterdessen von seinem jüngsten 38-Jahres-Tief gegenüber dem Dollar um etwa 8% gestiegen. Nach der historischen Zinserhöhung im März - der ersten seit 17 Jahren - hat die BOJ am Mittwoch die Zinsen stärker als erwartet angehoben und signalisiert, dass sie die jahrzehntelange ultralockere Politik beenden will.
Natürlich haben die Tokioter Yen-Käufe in Höhe von rund 100 Milliarden Dollar in den letzten Monaten die Währung am Boden gehalten, und die BOJ ist in Bezug auf Zinserhöhungen nicht gerade übermütig. Der Yen ist also keine todsichere Wette, dass er von hier aus aggressiv aufwertet.
Aber die politische Divergenz mit China ist eindeutig und trübt die Lage für andere asiatische Währungen.
Seit der Mini-Abwertung Chinas im Jahr 2015 bis zum Beginn des jüngsten Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve reagierte jede asiatische Währung stärker auf den Dollar/Yuan als auf den Dollar/Yen, insbesondere der Won, die Rupiah, der malaysische Ringgit und der taiwanesische Dollar. Sogar die indische Rupie, die asiatische Währung, die am wenigsten vom Yuan beeinflusst wird, reagierte immer noch dreimal so stark auf Bewegungen der chinesischen Währung wie die japanische.
Als die Fed jedoch im Jahr 2022 mit der Straffung der Geldpolitik begann, wurden die asiatischen Währungen vor allem durch den außergewöhnlichen Anstieg des Dollar/Yen beeinflusst. Laut den Analysten von Goldman Sachs zeigen die längerfristigen Korrelationen, dass der Einfluss des Yen auf die asiatischen Währungen dramatisch zunahm, als die US-Zinsen zu steigen begannen.
Diese Korrelation hat jedoch nachgelassen, seit die Fed vor einem Jahr ihre Zinserhöhungen eingestellt hat.
"Daher sind der breite USD und USD/CNY für die asiatischen Devisenmärkte wichtiger als USD/JPY", heißt es in einem aktuellen Bericht.
Wenn der Yuan also schwach bleibt, könnten die asiatischen Währungen weiterhin schwach bleiben, selbst wenn der Dollar durch die Lockerung der Fed belastet wird. Das ist wahrscheinlich keine schlechte Nachricht - angesichts der wirtschaftlichen Schwierigkeiten Chinas und der wahrscheinlichen Verlangsamung des US-Wachstums dürften die asiatischen Hauptstädte schwächere Wechselkurse eher begrüßen, als dass sie die inflationären Folgen fürchten.
Peking wird wahrscheinlich nicht allzu verärgert sein, wenn der Yuan und der Yen auseinanderklaffen.
Seit dem Ausbruch der Pandemie im März 2020 hat die japanische Währung gegenüber dem Yuan rund 30% an Wert verloren. Oder anders ausgedrückt: Auf einer vereinfachten Wechselkursbasis sind japanische Waren in dieser Zeit im Vergleich zu entsprechenden chinesischen Waren auf dem internationalen Markt um 30% billiger geworden.
In der Zwischenzeit sieht sich China auch mit dem Schreckgespenst eines sich verschärfenden Handelsstreits mit den USA konfrontiert. Auf den Handelskrieg zwischen den beiden Ländern während der Präsidentschaft von Donald Trump folgte die protektionistische Politik der Regierung von Präsident Joe Biden, und nach der Wahl im November droht die dunkle Wolke noch viel höherer US-Zölle.
Dies alles hat die erwarteten Auswirkungen: Der Anteil der US-Importe aus China an den Gesamteinfuhren ist laut Oxford Economics im Zeitraum 2017-2023 um 8% gesunken. Dagegen stieg der Anteil der US-Importe aus Europa, Mexiko, Vietnam, Taiwan und Südkorea. Gleichzeitig stieg der Anteil der Importe aus China an den Gesamtimporten dieser Länder - insbesondere Vietnam - im selben Zeitraum.
Peking wird sicherstellen wollen, dass jede Verschlechterung im bilateralen Handel zwischen den USA und China anderswo wieder ausgeglichen wird. Ein schwächerer Yuan im Vergleich zu seinem wichtigsten regionalen Rivalen, dem Yen, könnte dabei helfen.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
