Die Google-Muttergesellschaft Alphabet nahm am Montag und Dienstag über die Märkte für US-Dollar-, Pfund-Sterling- und Schweizer-Franken-Anleihen insgesamt 31,51 Milliarden US-Dollar auf, während KI-getriebene Investitionen eine Kreditaufnahmewelle bei US-Technologieriesen auslösen.
Der Anleiheverkauf von Alphabet fiel in mehrfacher Hinsicht auf, unter anderem durch die Emission einer sogenannten 100-jährigen "Century"-Anleihe im Sterling-Markt.
Diese und andere jüngste Anleiheemissionen der Hyperscaler stießen auf große Resonanz: Allein Alphabets US-Anleihe im Wert von 20 Milliarden US-Dollar zog eine Nachfrage von mehr als 100 Milliarden US-Dollar an. Doch der wachsende Schuldenberg der Hyperscaler weckt Bedenken hinsichtlich fehlender Investoren-Schutzmechanismen im Vergleich zu anderen Anleihen.
„Auffällig ist, was fehlt“, sagte Julia Khandoshko, CEO des zypriotischen Brokers Mind Money. „Sobald ein großer Name Bedingungen mit wenigen Schutzklauseln durchsetzt, werden es andere versuchen.“
„Das schafft natürlich ein Problem am Sekundärmarkt, weil der nächste Käufer weniger ‘Regeln' hat, auf die er sich verlassen kann, während die Preise stärker von Zinsen, Stimmung und Liquidität schwanken werden“, fügte sie hinzu.
Emittenten mit Investment-Grade-Rating und starker Bonität nehmen in der Regel weniger Schutzklauseln in ihre Anleihebedingungen auf als Emittenten mit Ramsch-Rating.
Dennoch enthalten die meisten zumindest grundlegende Schutzmechanismen, insbesondere eine Standardklausel zum Kontrollwechsel, die Investoren im Fall von Übernahmen oder Eigentümerwechsel absichert. Die Anleihen von Alphabet enthalten diese Schutzmechanismen nicht, wie Anthony Canales, Leiter der globalen Forschung bei Covenant Review in New York, feststellte.
Die fünf großen KI-Hyperscaler – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft und Oracle – gaben laut einem Bericht von BofA Securities vom Januar im vergangenen Jahr US-Unternehmensanleihen im Wert von 121 Milliarden US-Dollar aus. Alphabet und Amazon antworteten nicht auf Anfragen zur Stellungnahme, während Oracle, Meta und Microsoft eine Stellungnahme ablehnten.
Auch Oracles Anleiheangebot über 25 Milliarden US-Dollar am 2. Februar und Metas Anleiheemission über 30 Milliarden US-Dollar im Oktober enthielten laut Canales keine Kontrollwechsel- oder andere grundlegende Schutzklauseln.
„In den meisten Investment-Grade-Anleihebedingungen würde man eine Kontrollwechselklausel erwarten“, sagte Canales. „Aber das sind riesige Unternehmen, bei denen die Investoren nicht glauben, dass ein großes Risiko besteht, dass sie diese Schutzmechanismen benötigen.“
Künftige Emittenten aus dem Technologiesektor – insbesondere kleinere und niedriger bewertete Unternehmen – könnten auf Schwierigkeiten stoßen, wenn sie versuchen, ihre Bedingungen nach dem Vorbild von Alphabet zu gestalten, fügte er hinzu.
Neue Anleiheemissionen der fünf großen Hyperscaler könnten 2026 laut BofA-Securities-Analyst Tom Curcurro in einem Bericht vom 12. Januar mehr als 300 Milliarden US-Dollar erreichen, da ihr Investitionsbedarf für den KI-Ausbau steigt.
„Dieser massive KI-Infrastrukturausbau erfordert so viel Investitionskapital von den Hyperscalern, dass sie die technischen Auswirkungen auf ihre Anleihen minimieren wollen“, sagte Jordan Chalfin, Senior Analyst beim New Yorker Analysehaus CreditSights, und verwies auf die Vorteile flexibler Vertragsstrukturen für die Emittenten.
„Ich würde nicht erwarten, dass es echte Schutzklauseln gibt.“
(Bericht von Matt Tracy in Washington
Bearbeitung: Nick Zieminski)
