Wenn Mining seine Natur verändert
Laut dem jüngsten Bericht von CoinShares beliefen sich die durchschnittlichen gewichteten Cash-Kosten zur Produktion eines Bitcoins bei börsennotierten Minern im vierten Quartal 2025 auf rund 79.995 US-Dollar. Für viele Unternehmen war dies das schwierigste Quartal seit dem Halving im April 2024. Durch die Halbierung der Blockbelohnung von 6,25 auf 3,125 BTC sanken die Einnahmen, während die Kosten für Strom, Hardware und Finanzierung hoch blieben. Die Folge: Jeder geschürfte Bitcoin bringt weniger Ertrag, die Margen geraten unter Druck, und nur die effizientesten Miner können noch komfortabel wirtschaften. Hinzu kommt, dass der Bitcoin-Kurs von 126.000 US-Dollar Ende 2025 auf aktuell rund 73.400 US-Dollar gefallen ist.
Die Branche ist damit in eine neue Phase eingetreten, in der Mining nicht mehr automatisch bedeutet, Bitcoin zu akkumulieren. Es kann vielmehr zu einer vorübergehenden Nutzung eines möglicherweise noch wertvolleren Vermögenswertes werden: dem Zugang zu Stromkapazitäten und erschlossenen Standorten.
In dieser neuen Welt liegt der Wettbewerbsvorteil nicht mehr ausschließlich in der effizientesten ASIC-Flotte. Entscheidend wird die Fähigkeit, bereits vorhandene und stark nachgefragte Infrastruktur anderweitig zu monetarisieren: Grundstücke, Stromleitungen, Transformatoren, Umspannwerke, Lastmanagement, Netzanschlüsse und operative Kompetenz im Umgang mit extrem hoher Energiedichte. Genau diese Faktoren gewinnen durch den KI-Boom enorm an Wert. TeraWulf schreibt ausdrücklich, dass der Zugang zu Strom inzwischen die wichtigste Engpassressource der Hochleistungsrechenindustrie darstellt. Hut 8 wiederum richtet seine gesamte Kommunikation auf ein „Power-First“-Modell aus. Mit anderen Worten: Was die Miner für Bitcoin aufgebaut haben, kann in bestimmten Fällen durch KI-Anwendungen deutlich höher bewertet werden.
Die KI zieht das Herzstück der Branche bereits an sich
CoinShares beziffert die bislang angekündigten Verträge im Bereich KI und High-Performance-Computing (HPC) bei börsennotierten Minern auf mehr als 70 Mrd. US-Dollar. Laut dem Bericht könnten einige Unternehmen bis Ende 2026 bereits bis zu 70 % ihrer Umsätze mit KI erzielen, gegenüber rund 30 % zum Zeitpunkt der Veröffentlichung. Für mehrere Konzerne ist HPC inzwischen nicht mehr nur eine Diversifizierung, sondern die wichtigste erwartete Wachstumsquelle der kommenden Jahre.
Core Scientific verkörpert diesen Wandel wohl am deutlichsten. Das Unternehmen, das lange als reiner Bitcoin-Miner galt, hat Hochdichte-Colocation-Verträge mit CoreWeave abgeschlossen, die über zwölf Jahre hinweg potenzielle Umsätze von mehr als 10 Mrd. US-Dollar generieren sollen und rund 590 Megawatt vertraglich gebundene Leistung umfassen. Im ersten Quartal 2026 erzielte Core Scientific 77,5 Mio. US-Dollar Colocation-Umsatz bei Gesamterlösen von 115,2 Mio. US-Dollar. Damit stammen bereits rund zwei Drittel der Einnahmen aus KI-bezogenen Aktivitäten und nicht mehr aus dem klassischen Mining.
Auch bei TeraWulf ist die Transformation bemerkenswert. Das Unternehmen meldete 522 Megawatt kritische Kapazität unter Vertrag, die mehr als 12,8 Mrd. US-Dollar an potenziellen Erlösen repräsentieren. Im ersten Quartal 2026 wurden bereits 21 Mio. US-Dollar HPC-Umsatz bei Gesamterlösen von 34 Mio. US-Dollar erzielt. Der Schwerpunkt hat sich klar verschoben: Die stabilste, planbarste und vom Markt am höchsten bewertete Aktivität ist nicht länger das Mining von Bitcoin, sondern die langfristige Vermietung von Infrastruktur an KI-Kunden.
Weitere Unternehmen folgen demselben Weg, wenn auch mit unterschiedlichen Schwerpunkten. Hut 8 hat mit Fluidstack einen 15-jährigen Mietvertrag für den Standort River Bend in Louisiana abgeschlossen. Der Vertrag umfasst 245 Megawatt und besitzt einen Wert von rund 7 Mrd. US-Dollar über die Grundlaufzeit, mit erheblichem Potenzial bei Verlängerungen. Cipher sicherte sich zunächst mit Fluidstack am Standort Barber Lake über zehn Jahre hinweg rund 3 Mrd. US-Dollar Umsatz, bevor die Partnerschaft auf die gesamten 300 Megawatt des Standorts ausgeweitet wurde und der vertraglich gesicherte Umsatz auf rund 3,8 Mrd. US-Dollar stieg. IREN beschränkt sich ebenfalls nicht mehr auf Mining. CoinShares verweist auf 17,3 Mio. US-Dollar Umsatz aus AI-Cloud-Diensten im vierten Quartal 2025, was 9 % des Gesamtumsatzes entsprach. Gleichzeitig befindet sich eine mit Flüssigkeitskühlung ausgestattete GPU-Kapazität von bis zu 200 Megawatt im Aufbau.
Auch die Börse hat bereits Position bezogen. Laut CoinShares werden Miner mit gesicherten HPC-Verträgen derzeit mit dem 12,3-Fachen ihres erwarteten Zwölfmonatsumsatzes bewertet. Reine Bitcoin-Miner kommen dagegen nur auf das 5,9-Fache. Der Markt gewährt KI-Exponierung damit einen Bewertungsaufschlag von mehr als 100 %.
Der Wandel wird durch Schulden und Bitcoin-Verkäufe finanziert
Eine derart tiefgreifende Neuausrichtung ist allerdings kostspielig. Ein Mining-Standort lässt sich nicht einfach durch den Austausch einiger Maschinen in ein KI-Rechenzentrum verwandeln. Stromversorgung und Kühlung müssen angepasst, Redundanzen aufgebaut, Flächen gesichert und teilweise bestehende Anlagen ersetzt werden. Vor allem aber sind Finanzierungsvolumina erforderlich, die weit über die traditionellen Kapitalanforderungen des Minings hinausgehen. Während Bitcoin-Infrastruktur etwa 700.000 bis 1 Mio. US-Dollar pro Megawatt kostet, liegen die Kosten für KI-Infrastruktur bei 8 bis 15 Mio. US-Dollar pro Megawatt.
Die wichtigste Finanzierungsquelle ist daher Fremdkapital. IREN weist Wandelanleihen im Umfang von 3,7 Mrd. US-Dollar aus. TeraWulf hatte nach umfangreichen Finanzierungsrunden für seine HPC-Campus bereits eine Gesamtverschuldung von 5,8 Mrd. US-Dollar. Core Scientific wiederum emittierte besicherte Anleihen im Volumen von 3,3 Mrd. US-Dollar zur Finanzierung seiner Ausbauprojekte.
Die zweite Finanzierungsquelle ist noch symbolträchtiger: der Verkauf von Bitcoin-Beständen. CoinShares schätzt, dass börsennotierte Miner ihre Reserven gemeinsam um mehr als 15.000 BTC gegenüber ihren Höchstständen reduziert haben.
Dieser Aspekt mag zunächst rein finanziell erscheinen, ist jedoch von grundlegender Bedeutung. Im vorherigen Zyklus lautete das implizite Versprechen vieler börsennotierter Miner: „Wir akkumulieren Bitcoin für unsere Aktionäre.“ Im Jahr 2026 lautet die Botschaft deutlich differenzierter: „Wir tauschen Bitcoin gegen Infrastrukturinvestitionen, wenn diese attraktivere zukünftige Cashflows versprechen.“ Die Unternehmen, die das Netzwerk absichern, sind damit nicht zwangsläufig länger Netto-Käufer von Bitcoin. Sie können sogar zu strukturellen Verkäufern werden, weil die Finanzierung von KI-Rechenzentren attraktiver erscheint als die Erweiterung ihrer Mining-Kapazitäten.
Welche Folgen hat das für Bitcoin selbst?
Die sichtbarste Auswirkung zeigt sich in den Netzwerkkennzahlen. Die Bitcoin-Hashrate überschritt Ende August 2025 erstmals die Marke von einem Zettahash und erreichte Anfang Oktober einen Höchststand von rund 1.160 EH/s. Danach setzte eine Gegenbewegung ein. Das erste Quartal 2026 brachte den ersten Rückgang der Hashrate in einem ersten Quartal seit 2020, wobei das Netzwerk wieder auf etwa 1 ZH/s zurückfiel.
Dieser Rückgang sollte jedoch nicht falsch interpretiert werden. Eine sinkende Hashrate bedeutet nicht automatisch, dass Bitcoin unsicher wird. Das Protokoll passt die Mining-Schwierigkeit entsprechend an. Weniger effiziente Miner scheiden aus, die verbleibenden Betreiber verbessern teilweise ihre relative Position, und das Netzwerk funktioniert weiterhin.
Dennoch verändert sich die mikroökonomische Logik des Sicherheitsbudgets. Wenn Kapital, Standorte und Fachkräfte zunehmend vom Mining in Richtung KI abwandern, wird das Wachstum der für Bitcoin eingesetzten Rechenleistung stärker als früher vom Bitcoin-Preis abhängig. Es handelt sich nicht mehr nur um einen technologischen Wettlauf, sondern um einen direkten Wettbewerb zwischen zwei Verwendungszwecken für dieselbe Megawattstunde.
Alles hängt nun vom Bitcoin-Kurs ab
Die zentrale Frage lautet daher, ob diese Entwicklung vorübergehend oder strukturell ist. Sollte Bitcoin wieder in Richtung 100.000 US-Dollar steigen, würde sich die Profitabilität des Minings deutlich verbessern und der Anreiz sinken, Kapazitäten zugunsten von KI-Anwendungen umzuwidmen.
Bleibt Bitcoin jedoch dauerhaft unter 80.000 US-Dollar, könnten weitere Miner den Ausstieg aus dem Kerngeschäft beschleunigen. Unterhalb von 70.000 US-Dollar würde ein Kapitulationsszenario noch wahrscheinlicher.
Die Mining-Industrie startete in dieses Jahrzehnt als Branche, deren Hauptaufgabe darin bestand, das Bitcoin-Netzwerk zu sichern und Reserven aufzubauen. Heute entwickelt sie sich zunehmend zu einem Sektor von Infrastrukturbetreibern, die – abhängig von den Marktpreisen – zwei unterschiedliche Geschäftsmodelle verfolgen können: Bitcoin schürfen, wenn sich das Mining lohnt, oder Rechenleistung an KI-Unternehmen vermieten, wenn dort höhere Erträge winken.
Vielleicht handelt es sich nur um eine vorübergehende Phase. Vielleicht beginnt aber bereits eine neue Ära.
